三一重工去年淨利潤同比增長83%至112億元人民幣，符合我們預期的111億，以及公司在1月發盈喜時預期的108-118億。2019年公司經營現金流入同比增加26%至133億元人民幣，高於淨利潤, 主要由於良好的營運資金管理。公司建議每股派息0.42元人民幣，相當於31.4%派息率，派息的絕對值創新高。公司目標在2020年實現850億元人民幣收入，同比增長12%。我們繼續看好三一重工，相信二季度挖掘機需求很可能超預期，成為帶動股價的催化劑。我們維持盈利預測不變。重申買入評級，目標價維持在23.5元人民幣，對應14.3倍2020年預測市盈率。
- 2019年業績亮點。2019年收入同比增長36%至757億元人民幣。混凝土機/挖掘機/起重機收入同比增長37%/ 44%/ 50%。毛利率同比擴張2.1個百分點至32.7%，主要因混凝土機毛利率擴張4.6個百分點。收入增長強勁, 但管理費用仍穩定維持在20億元人民幣，顯示公司成本控制得宜。三一重工繼續投資於智能生產和產品開發，研發開支因而同比上升108%至36億元人民幣。淨利潤同比大幅增長83%至112億元人民幣，創歷史新高。
- 表外負債增加，但仍屬可接受水平。截至2019年底，表外的財務擔保金額同比增長49%至230億元人民幣, 增長大致與收入增長一致。該金額仍遠低於2012年錄得367億元人民幣的高峰水平。我們認為目前整體風險仍可接受。
- 主要風險：（1）疫情未能受控；（2）海外業務風險；（3）原材料成本上升；（4）風險延至融資業務。
