美的20財年1季度業績表現穩健，主要歸因於：1）出口訂單強勁；2）表現較好的小家電以及電商佔比相對高；以及 3）原材料價格下行和人民幣貶值。儘管岀口訂單在未來幾個季度可能下跌，但相信國內市場可持續復蘇。我們維持買入評級，下調目標價至72.80人民幣，基於17倍21財年預測市盈率（之前為18倍20財年預測市盈率），對比中國/國際同業平均的16倍/ 14倍。
- 19財年淨利潤符合預期：市場份額及毛利率增長強勁。美的19財年的淨利潤同比增長20%，高於彭博預測2%/低於招銀國際證券預測1%。雖然去年4季度銷售增長放緩至7%，但淨利潤同比提速至24%，主要受惠於毛利率上升受：空調銷售增加（線下市場份額+4ppt至29%/線上市場份額+7ppt至30%），高端產品銷售上升，人民幣貶值及原材料價格下行所帶動。
- 20財年1季度業績穩健，略勝同業表現。美的1季度的淨利潤只是同比下滑23%，在疫情影響下算是穩健，略好於同業海爾智家的-41%，蘇泊爾的-41%和格力的-69%，主要歸因於：1）產品結構改善，小家電受疫情催化反而受惠，大家電則受到嚴重衝擊（例如空調）; 以及2）出口訂單同比大增26%。
- 公司預期20財年銷售/淨利潤下降3-5%，主要受國內市場逐漸復蘇，以及出口不穩所影響。我們認為公司能達成指引目標，因為: 1）4月份小家電銷售已回復正常水平，年中28種新產品推出相信能帶動銷售；2）今年空調價格戰料將持續，但受影響更多是小品牌如奧克斯及其他。雖然美的空調於19財年的平均銷售價錄得雙位數跌幅，但仍能搶佔更多的市場份額；3）出口訂單在2-3季度或持續減少（截至今年4月取消/暫停訂單佔總銷售約3%），但我們估計公司在美國/歐洲國家的業務佔總銷售不到20%，因此影響比較有限；4）毛利率應可維持穩定，受惠於原材料成本下降以及人民幣貶值。不過，機械人及自動化產品（主要為庫卡）銷售或於20財年下跌，因外圍環境不穩，客戶投放於技術革新的資本開支也有減少。
- 維持買入評級，下調目標價至72.80元人民幣（34%上行空間）。我們重申買入評級，原因包括：1）公司目前股價已反映負面因素，復蘇進度理想；2）受惠於公司的產品結構，第1季度業績改善將持續至第2季度。我們將20/ 21財年的預測淨利潤分別下調18%/ 11%，以反映疫情影響和海外訂單減少而導致銷售下降。我們的新目標價對應17倍21財年預測市盈率（此前是18倍20財年預測市盈率）。公司現價的20/ 21財年預測市盈率為16倍/ 13倍（中國同業平均19倍/ 16倍），PEG為1.6倍（中國同業平均1.8倍）。
