憧憬歐美疫情受控及經濟復甦，新興市場風險卻升溫

宏觀及行業                                                

• 憧憬歐美疫情受控及經濟復甦，新興市場風險卻升溫。港股上週先跌後回穩，恒指週一跌逾千點，因為美國威脅再向中國加徵稅，但其後中美貿易談判代表通電話，稍為舒緩市場憂慮，加上美股造好，憧憬疫情受控、經濟逐漸復甦，恒指全週僅跌413點。上週五美股道指升1.91%，美國4月份非農職位大減2,050萬個，失業率飆升至14.7%，均略勝市場預期。估計恒指今日將隨美股溫和高開，短期反彈阻力於裂口頂部24,550。不過，全球疫情仍未確定受控，歐美主要國家之疫情高峰雖已過，但新增確診回落速度緩慢。多個發展中國家更只處於疫情爆發的初期，例如俄羅斯連續8天單日新增過萬宗確診，巴西死亡病例突破1萬宗，萬一這些國家之疫情持續惡化，有可能令資金從新興市場撤出，拖累港股氣氛。

 

• 本週市場聚焦業績及經濟數據。季度業績方面：焦點於騰訊(700 HK)和中芯國際(981 HK)（週三）、瑞聲科技(2018 HK)和裕元(551 HK)（週五）。經濟數據方面，焦點於本週五：中國公布4月份工業生產、固投及零售數據，其中市場料工業生產回復同比增長，固投及零售跌幅大為收窄。同日美國將公布4月份零售及工業生產，環比跌幅料擴大。鑑於中國經濟數據於4月份料同比改善，歐美4月份數據卻料嚴重惡化，加上下週召開的兩會前將憧憬推出支持消費的國策，估計中國內需股之短期表現將較出口相關板塊穩健。

 

• 美股盈利預測再被下調，預測市盈率超20倍。美股一季度業績期進入尾聲。根據Factset，截至5月8日，標普500指數成份股之中有86%已公布季績，綜合盈利同比下跌13.6%，將是最近五季之中第四個季度錄得同比下跌。分析員繼續調低未來幾個季度之盈利預測，最新估計二／三／四季度盈利同比為 -40.6%／-23.0%／-11.4%，跌幅較一週前擴大 3.9／2.9／2.0個百分點。隨着盈利預測被下調及股價反彈，標指之未來12個月預測市盈率升至20.4倍，是2002年以來最高水平。美股能否維持如此高估值，甚有疑問，因新冠肺炎尚未有疫苖（專家普遍估計至少要再等10-12個月），加上美國失業率升至二戰後最高，經濟及企業盈利難望V型反彈。

 

個股速評

• 騰訊一季度業績有望超市場預期。騰訊(700 HK)將於本週三公布一季度業績。我們預計收入／非通用會計準則淨利潤分別同比增長20%／22%（較市場預期高1%／4%）, 受惠強勁的遊戲及社交廣告。市場將重點關注新遊上綫節奏、海外表現、廣告恢復速度。疫情激發 “宅經濟” 文娛消費下，我們預測一季度遊戲同比增長20%，其中手遊增長39%，受惠《和平精英》、《王者榮耀》等頭部遊戲亮眼、新遊貢獻及海外增量凸顯。遞延收入及新遊貢獻下，預料二季度遊戲將增勢不减。估計一季度廣告收入同比增長18%，其中社交廣告30%增速將部分抵消媒體廣告的疲軟，受惠朋友圈廣告的增加。作爲疫情期高防禦防性標的，我們長期看好騰訊生態布局和業績增長空間，源於：1）頭部遊戲流水創新高，産品矩陣豐富；海外遊戲增量效應凸顯；2）廣告逐步恢復，社交廣告亮眼；及3）在綫辦公、雲服務的持續滲透。維持 “買入” 評級。

 

• 瑞聲盈利預測仍有下調風險，維持賣出評級。瑞聲科技(2018 HK)將於本週五公布一季度業績。公司早前已發盈警，估計一季度盈利同比大減85-90%。我們對瑞聲之2020全年盈利預測較市場預測低27%，因為聲學及振動馬達業務惡化、光學產品均價及出貨量增長較慢、下半年推出的新iPhone料於聲學及振動馬達零部件將無重大升級。相信市場對瑞聲之盈利預測仍有下調空間，我們維持 “賣出” 評級。