我們近期就公司緬甸項目的進展與公司進行了溝通。根據緬甸的新聞資訊以及管理層的更新，我們認為公司自身及與中技公司合資的多個關鍵專案將如期在上半年投運，符合此前管理層給予指引。此外基於合資項目與緬甸政府固定電價PPA的預期，在目前較低的LNG價格水準下，我們認為偉能近期將新投運的多個項目將獲得較好的回報。根據緬甸未來數年的電力發展規劃，我們認為偉能在緬甸的IBO業務是可持續的，並仍有機會開發更多的專案。我們的DCF目標價上調至每股4.8港元，對應2020/21年預測市盈率18.4/10.6倍。維持買入評級。
- 較低的LNG現貨價格有利於公司確保供應。受新冠疫情影響，亞洲市場目前呈顯著的供應過剩態勢。根據日本經濟產業省資料，1-4月份LNG現貨市場價格同比下跌28.0-54.7%。我們認為較低的現貨市場價格環境將有利於公司鎖定LNG供應並降低價格風險。由於合資項目所持有的3個LNG項目具備 1）顯著的規模效應，2）較緊的投運時間要求，以及3）面臨目前較寬鬆的LNG價格環境，我們認為合資公司的盈利表現將顯著高於公司目前持有的IBO項目。
- 在緬甸探索更多的市場機遇。我們注意到公司與中技公司的合資協議中設定了多個條款以確定偉能和中技公司雙發的利益協調一致，其中包括合資公司股份轉讓限制，以及競業禁止條款等。基於我們對於緬甸電力發展計畫（用電量維持雙位數增長），我們認為該合營企業將有空間在緬甸探索更多的LNG發電項目機遇。
- 與中技公司簽署合資協議。公司就緬甸900合同專案規模與中技公司簽署了合資協議。合資公司將共計投入1.8億美元股本資金，其中偉能承擔9,000萬美元（對應7.02億港元）。公司在3月底已投入2.25億港元，並計畫通過自有的資金及借貸資源來滿足剩餘的資本金投入需求。公司表示對於該合資項目投資，短期內沒有股權融資需求。基於我們對合資項目中將有大部分產能在6月能夠實現投產預期，我們認為合資項目在上半年將會為公司貢獻部分盈利。
- 緬甸專案大致如期，符合指引。近期新聞報導顯示，由於受到新冠疫情及控制措施的影響，多個LNG發電項目受到一定的延誤。根據The Irrawaddy報導資訊，緬甸能源部副部長在5月19日表示，公司1）在Thaketa地區的400兆瓦合資專案將在5月底滿負荷運轉，2）在Thanlyin地區的350兆瓦合資專案將在6月份開始運行，3）在Kyauphyu地區的150兆瓦合資專案將延期至9月，4）在Kyun Chaung地區獨資持有的20.54兆瓦專案已在5月18-24日當周商運。管理層預期這些專案的PPA將在未來數周內簽訂，而PPA的簽訂將是這些項目在上半年內實現商運的重要標誌。
- 盈利增長將在2020年下半年加速。除了緬甸新項目及合營企業進展以外，管理層也更新了其它IBO專案進展。整體而言，我們認為公司的IBO項目推進符合我們此前預期，我們對於公司的盈利展望維持不變。基於我們對於上下半年的營收及成本假設，我們預計上半年盈利1.78億港元，同比增長24.8%。在下半年，由於新項目的貢獻以及緬甸合營企業的盈利貢獻，我們認為公司的盈利增速將顯著加快。
- DCF目標價上調47.7%至每股4.80港元。公司股價自我們此前更新後已上漲超過40%，同時伴隨顯著的成交量放大（三月均成交金額自4月1日227萬港元增長至382萬港元）。我們認為公司在東南亞市場的IBO業務價值正在獲得市場的認可。我們將公司在緬甸合營的貢獻置入DCF模型預測，我們的DCF目標價上調47.7%至每股4.80港元，對應2020/21年市盈率18.4/10.6倍，維持買入評級。
