蒙牛宣佈今年上半年淨利潤預計下跌45-60%，我們認為這很大程度已反映在股價上。今年首季度內生收入增長持平， 4、5月份提速至雙位數增長，好於早前管理層指引的上半年收入同比輕微下跌。上半年淨利潤不明朗因素消除，業務恢復速度好於指引，因此我們重申買入評級。
- 上半年淨利潤下跌45-60%。原因包括1）為降低渠道庫存而投入額外營銷費用；2）為保證員工健康安全、正常復工復產而投入額外疫情防控費用；以及3）向社會捐贈款物，涉款約7.4億元人民幣。
- 銷售業務恢復良好。今年首季度內生收入增長持平， 4、5月份提速至雙位數增長。我們認為，上半年內生收入增長將好於指引預測的同比輕微下跌。
- 渠道庫存水平有改善。根據我們來自湖南的渠道調查，商超渠道的特仑蘇零售價（250毫升*12包裝）由5月下旬的44.9元人民幣上升至目前的49.9元人民幣。這將減少公司的營銷費用，並提升其盈利能力。一般渠道庫存生產日期主要在4、5月，屬於正常水平。
- 市場顧慮已消除。管理層維持其2020下半年目標指引，包括內生收入低雙位數增長，以及經營利潤率同比增加30-50個基點。考慮到公司2020上半年下跌45-60%淨利潤，2020下半年預計內生收入低雙位數增長，以及預計下半年經調整後淨利率同比增長0.5個百分點，我們估計公司2020全年錄得淨利潤29-32億元人民幣，低於我們先前估測的35億，但達到市場最低至平均預測區間的偏高數值（25-34億）。因此，我們相信上半年淨利潤下跌45-60%的預期，很大程度已反映在股價上。
- 重申買入評級。我們上調2020/21/22年收入預測4%/3%/2%，並調整2020/21/22年淨利潤預測-8%/2%/1%。目標價由34.20港元上調至37.90港元，相當於2020下半年及2021上半年每股盈利預測總和的28倍（相對原先2020全年及2021全年每股盈利預測平均的28倍）。催化劑：收入及利潤率好於預期；風險：業務恢復速度慢於預期、食物安全問題。
