我們預測2020上半年收入增長6.1%至288億元，淨利潤增長6.5%至54.0億元，部分源於海南地產政策放寬所帶來利好。同時根據海南省預售的增加，以及雅生活（3319 HK，買入）股價表現，上調盈利與NAV預測。從10.65港元上調目標價至13.71港元。維持買入評級。
- 預測上半年盈利穩中有升。2019上半年公司淨利潤增長35%至50.8億元，部分來自1) 股權處置稅後收入22億元以及2) 重新計量合資企業轉讓造成稅後收入4.35億元。我們認為此類收益將於2020上半年減少，但差額會部分被海南清水灣收入填補。據此，我們預測2020上半年收入增長6.1%至288億元，淨利潤增長6.5%至54.0億元。雅居樂在上半年完成合同銷售551億元，為年度計畫1,200億元的46%。
- 海南購房政策放寬為首要利好。海南省政府於2019年10月放寬對高校畢業生購房限制，允許社保繳費滿一年的高校畢業生在省內購房。雅居樂一年前在海南清水灣的銷售中，某些交易受之前兩年社保繳費要求限制而無法完成，該要求現減為一年。因此預計上半年公司在海南省地產開發收入達40億元，利潤也相應上升。
- 繼雅生活之後又一業務分拆。此外，雅居樂正在推進對旗下雅城的股份分拆，並在港交所獨立上市。雅城主要從事綠色生態景觀服務，其業務遍佈中國27個省份中119個城市。2019年雅城收入51億元（同比增長45.1%），淨利潤7.75億元（同比增長58.0%）。根據雅生活的成功案例，我們認為對雅城業務的分拆同樣能夠增加公司價值。
- 上調盈利預測及目標價。因海南政策放寬帶來的利好，我們上調2020年淨利潤預測6.4%至79.1億元，2021年淨利潤預測至93.6億元。此外，因為雅生活股價上升，我們將2020年末資產淨值從26.62港元上調至每股27.41港元。根據對資產淨值50%折讓，我們將目標價從10.65港元上調至13.71港元。
