龍源電力上半年業績符合我們預期。儘管受到了新冠疫情影響，公司的淨利潤變現依舊具有韌性。我們對潛在補貼增量資金對公司的影響做了一些測算，我們認為發行綠債解決補貼拖欠具備可行性。若該計畫兌現，將幫助龍源電力降低利息開支同時提升公司的自由現金流表現。我們對公司的盈利預測大致維持不變，在估值方面置入了部分補貼加速回收的預期。我們將公司的目標價上調34%至每股7.38港元。
- 上半年業績符合預期。收入同比增長1.3%至人民幣142億元，與發電量增長幅度相符。其中，風電收入同比增長6.9%，而火電則受到新冠疫情拖累發電量下降13.4%， 導致收入同比下降11.3%。運營成本輕微下降0.9%，主要受煤炭燃料及貿易成本下降所致，但部分受維保成本上升所抵消。儘管借貸總額上升55億人民幣至人民幣834億，財務成本仍然實現同比下降2.3%至人民幣17.3億。上半年有效稅率為17.8%，較我們預估高1.3個百分點。淨利潤（扣除永續權益分派後）為人民幣32.1億，同比增加4.0%，符合我們預期。
- 補貼應收攀升至人民幣228億。上半年補貼應收增加人民幣58億，且公司在期間內僅受到了人民幣5.32億補貼回款。對於20財年全年，根據財政部的補貼發放預算，公司預計全年收回補貼款人民幣35億元，隱含下半年若補貼資金沒有變化，補貼應收款將進一步顯著增加（我們預計進一步上升人民幣20元）。我們認為補貼應收款問題已經成為了一個不可忽視的問題，同時市場亦將對於公司的關注聚焦於補貼款問題的解決。
- 調升裝機及資本開支目標。管理層基於上半年較為順暢的工程建設進度上調了20財年新增裝機計畫，自此前2.15吉瓦上調至2.3吉瓦，資本開支也自年初人民幣193億計畫上調至人民幣211億元。此外，公司加速了其光伏專案的發展計畫，上半年獲取了460兆瓦光伏競價項目。對於2021年，公司新增裝機指引為2吉瓦。
- 目標價上調34%至7.38港元。我們將DCF估值滾動至2021年，基礎估值為每股6.00港元。我們對公司的估值額外置入人民幣100億元的補貼回收預期，該部分對應每股1.38港元。兩者加總，我們對龍源目標價上調34%至每股7.38港元，對應2020/21年預測市盈率11.0/9.1倍，預測市淨率1.03/0.94倍。維持買入評級。
