上半年淨利潤增長17%，比市場預測高3%。高鑫零售透過開啟多業態展店，加速其業務擴充。公司與阿里巴巴合作，於去年開始嘗試與菜鳥合作社區團購服務。我們上調2020-22年度淨利潤預測1-4%，目標價由15.32港元上調至15.60港元，維持2021年度預測市盈率35倍不變，位處市盈率區間的高端水平。重申買入。
- 上半年業績好於預期。淨利潤增長17%至20.62億元人民幣，佔2020年淨利潤的64%（過去三年為62-63%），比市場預期高3%。收入增長5%至532億元人民幣，表現優於國內零售銷售（下跌11%）及50個主要零售商。公司線上企業對客戶「B2C」業務實現大幅增長，加上食品CPI上漲16.2%，帶動同店銷售增長5.7%，為公司銷售增長作出主要貢獻。不過，受疫情影響，公司豁免部份租戶的租金，因此租金收入下跌19%。現時超過97%的租戶已恢復營運。租金收入下跌1個百分點，加上低利潤率的生鮮食品銷售佔比提高了0.5個百分點，毛利率下跌1.5個百分比至24.6%。銷售及行政開支比率下跌1.7個百分比至20.0%，主要因社會福利開支減少，以及雙品牌的整合有助降低行政費用。
- B2C業務增長強勁。疫情影響叠加消費者行為轉變，線上店日均單量由2019年的640單增加至2020年一季度逾750單，以及二季度逾950單。管理層預計2020年年底店日均單量將達到1,200單。疫情下市民減少消費頻次，2020年一季度的客單價因而增至逾85元人民幣（2019年度客單價為64元），於二季度回落至逾68元。管理層預期客單價正常水平為65-67元。
- 開啟多業態展店模式。公司計劃發展多業態展店模式，開設中型超市（3,000-5,000平方米）及小型超市（200-500平方米）以提高市佔率。相對大賣場，中小型超市一般座落社區，更能照顧消費者方便購物的需求。公司計劃於2020年下半年開設2-3 / 30-50 家中型超市/小型超市，以及在2021年度開設30-50 / 200家中型超市/小型超市。今年上半年新開設的三家超市均於開業首月錄得盈利。
- 其他增長計劃。（1）社區團購：公司借助其全國大賣場的網絡，推出嶄新購物方式。3,000餘個菜鳥驛站及超過5,000個直營網點已推出是項服務。（2）天貓超市共享庫存（「貓超共享庫存」）：目前，公司所有門店都可提供貓超一小時配送服務，有180家門店可以提供貓超半日達服務。貓超共享庫存項目仍處於試點階段。（3）門店重構：公司仍然計劃於2020年度重構50家門店（2020年上半年重構了五家門店）。
- 上調盈利預測。考慮到公司進一步的擴張計劃，我們上調2020-22年度的淨利潤預測1-4%。催化劑：收入及利潤率超預期；風險：競爭激烈。
