2020上半年收入增長23.7%至335億元(人民幣‧下同)，淨利潤增長1.0%至51.2億元，較我們預期少5.1%。截至7月底，雅居樂完成55%的銷售目標。我們上調目標價，從13.71港元上調至13.89港元。維持買入評級。
- 上半年盈利溫和增長。2020上半年收入增長23.7%至335億元，淨利潤增長1.0%至51.2億元，較我們預期的54.0億元低5.1%。期內物業銷售收入增長18.7%，物業管理收入更急升1.1倍至31.8億元。毛利率增加4個百分點至34.4%，但減少的其他收入拖低息稅拆舊前盈利(EBIT)邊際利潤4個百分點至36.5%。2020上半年基礎盈利上升32.9%至53.1億元，中期股息由去年同期的0.6港元下降至期內的0.5港元。
- 產品目標客戶群為首置及改善型。雅居樂於2020上半年合同銷售金額為551億元，7月份為106億元，已完成全年銷售目標1,200億元的55%。公司在下半年將推出值1,650億元貨值的物業供銷售。全年推售的物業，其中89%針對首置及改善型客戶群，及約43%的物業為於華東及大灣區。
- 應佔權益土地儲備4,195萬平方米。雅居樂於2020上半年購入20個地產項目，應佔權益面積為347萬平方米。截至2020年6月，應佔權益土地儲備達4,195萬平方米，平均樓面價為每平方米3,373元。截至2020年6月，公司已鎖定700萬平方米的城市更新項目，總貨值為2,400億元。
- 多元化業務為王牌。繼2018年2月成功分拆雅生活(3319 HK, 買入)後，雅居樂正在推進對旗下雅城的股份分拆，並在港交所獨立上市。多元化業務對公司越來越重要，雅生活的價值佔我們預測2020年的資產淨值28%，而多元化業務對收入貢獻由2019上半年的9.0%上升至2020上半年的12.6%。未來更多的分拆將可反映雅居樂的真實價值。
- 上調目標價。我們維持盈利預測不變。截至2020年6月，已預售仍待入賬的物業價值950億元，其中458億元可供併表。我們將2020年末資產淨值從27.41港元上調至每股27.78港元。根據對資產淨值50%折讓，我們將目標價從13.71港元上調至13.89港元。
