新天綠能上半年業績同比持平，超出我們預期，顯示公司業績表現具有韌性。對於唐山LNG接收站所需的巨額投資資金需求，公司計畫在A股上市滿6個月後啟動增發募集資金，同時管理層希望維持穩定的股息派發比率以穩定投資者預期。展望下半年，在風電新增裝機貢獻以及管輸費恢復政策的驅動下，我們預期盈利重歸增長軌道。估值正面，短期看似乎缺乏催化劑，但考慮到較高的股息收益率水準，我們維持積極展望。維持買入評級，目標價維持每股2.84港元不變。
- 上半年同比盈利持平。淨利潤（扣除永續權益分派後）錄得人民幣9.08億，同比下跌2.9%，較我們預期高6.9%。盈利勝預期，主要是由於管理費用及其它收益表現好於預期，同時毛利率僅輕微下跌1.6百分點至28.7%，較我們預測高1.5百分點。收入和其它主要開支均大致符合我們預期。通過上半年的業績表現，我們認為公司證明了其業績具備強韌的表現。
- 預計將募集資金以加速資本開支投入。公司上半年投入資本開支人民幣49億元，其中大部分用於新增風電裝機。管理層維持全年資本開支指引人民幣100億元不變，並預期下半年大部分支出將用於唐山LNG接受站項目。公司上半年新增風電裝機321兆瓦，計畫下半年再新增另外180兆瓦風電專案。對於唐山LNG接收站，我們預期公司在2020-22年內還需要額外投入人民幣250億元，對於公司的現金流將帶來一定壓力。根據A股上市準則，上市後滿6個月即可啟動增發募資，根據公司目前A股較高的估值，我們判斷公司將通過A股方式募集資金以滿足資本開支需求。此外我們也觀察到公司近期通過訂立儲罐合作合同與合作夥伴一道分擔投資成本。
- 維持穩定派息比率。公司計畫維持穩定的股息派發率以穩定投資人預期（2017-19派息比率區間為35%-41%）。基於35% 的派息比率假設，在目前股價，我們測算公司2020年股息收益率為7.0%。該收益率對比風電及燃氣同業均更為吸引。
- 下半年恢復盈利增長。管理層對全年發電量指引約為10太瓦時，並預期燃氣銷售量實現同比增長10%，同時銷氣毛差對比上半年將略有改善。根據運營資料更新，我們將公司2020-22年每股盈利預測輕微調整0.6%/-1.8%/-2.0%。基於新增風電裝機帶來貢獻以及管輸費恢復正常展望，我們維持下半年盈利恢復增長軌道預期。
- 目標價維持每股2.84港元。新天H股在公司完成A股上市、納入港股通、以及宣佈重新派發2019年股息後，我們認為公司近期內暫時缺乏價值重估的催化劑。我們對公司的將估值態勢切換至長期增長展望。基於公司業務的韌性、較高的股息收益率，以及潛在LNG接收站將驅動長期業績增長，我們認為目前股價依然低估。維持買入評級。
