光伏玻璃價格在9月末再度上調16-24%，體現出光伏下游組件端的強勁需求。我們認為當前光伏玻璃的供應非常緊張，部分較小的廠商提出更高的報價仍然獲得市場訂單支援。基於目前的光伏玻璃日熔量，我們測算目前的光伏玻璃供應對於月等效產能13.4GW以及年化161GW。根據新產能釋放規劃，4季度並無有效新增產能投放，而最早的有效供應增要到21年的1月底，且供應增長或比較溫和。我們將2020/2021年的光伏玻璃銷售均價分別上調4.6%/8.7%，銷售價格上漲將提升我們對於公司的盈利預測分別14.0%/23.4%至38.51/60.58億港元。我們對公司的DCF目標價上調32.5%至15.50港元。維持買入評級。
- 光伏玻璃價格再度上調4-6元/平方米。市場主流的3.2毫米光伏玻璃價格目前已漲至人民幣35-37元/平方米，而2.5/2.0毫米產品亦分別上漲至人民幣31/28元/平方米。價格調整對應9月份上一次漲價各類產品漲幅約16-24%。價格上漲主要是受下游火熱的光伏元件需求所驅動，而光伏玻璃的主要材料成本在9月份大致維持穩定。
- 受強需求驅動，2021年價格有望維持高企。我們預期信義光能的光伏玻璃毛利水準將在4季度繼續攀升至50%以上水準，我們同時預判超乎尋常的盈利水準將在2021年大部分時間獲得支持。根據卓創資訊資料，目前有47座窯爐合共28,060噸光伏玻璃日熔量產能在運，據我們測算等效產能可供161GW年化需求。結合各大主要廠商的擴產計畫安排，若需求增速高於15%，我們判斷有效產能供應將在2021年前9個月維持偏緊狀態。我們預期較高的光伏玻璃價格將至少在2021年上半年獲得支持。
- 2020/21年盈利分別上調14.0%/23.4%。基於本輪的價格上調，我們將公司2020/21年光伏玻璃銷售均價分別上調4.6%/8.7%，較高的光伏玻璃銷售價格將使公司光伏玻璃銷售毛利率分別提升至44.8%/52.1%。我們的盈利預測也據此分別上調14.0%/23.4%至38.51/60.58億港元。我們對公司2020-22年的每股盈利預測較一直市場預期分別高13.6%/33.0%/27.4%。
- 上調DCF目標價32.5%至每股15.50港元，維持買入。我們對公司的目標價對應2020/21年預測市盈率分別為32.7/21.8倍。在目前光伏行業處於景氣上行週期，對比行業估值25-30倍前瞻市盈率水準，我們認為對公司的目標估值水準處於合理估值範圍。基於目前較強的基本面支援，我們信義光能較強的股價動能仍將獲得持續。
