20年3季度美的業績明顯超於預期（就算不含一次性投資和公允價值收益），鑒於其具有極強競爭力的產品和強勁的出口訂單增長，我們對4季度相當樂觀。因此我們維持買入評級，並將目標價從上調至95.24元人民幣，相當於22倍21財年預測市盈率（此前為20倍）。國內/國際同業的平均水準為21倍/17倍。
- 20財年3季度業績表現強勁。公司3季度的銷售額/淨利潤分別同比增長16％/32％至777 /81億元人民幣，好於彭博預測9％/32％及招銀國際預測8％/27％。我們認為這歸因於：1）強勁的銷售增長(內銷及出口）以及2）可觀的投資及公允價值收益。毛利率同比下降3.4個百分點，主要是由於：1）將安裝費由從銷售費用歸入銷售成本以及2）電商銷售佔比增加。但即使不包括一次性投資和公允價值收益，經調整淨利潤仍然取得了19％的同比增長，也是超預期的。
- 內銷和出口銷售均加速增長，空調是主要驅動力。公司內銷和出口銷售增速分別從上半年的下滑 16％/0％改善至22％/18％。我們認為，國內銷售增長主要由於美的在空調產品的市場份額提升（根據AVC資料，線上市場增加3個百分點至33％，線下市場增加6個百分點至35％）。我們認為很大的關鍵新的創新技術，像無風感系列和180％旋轉風道等等。在我們看來，出口銷售的增長加速更多是行業整體的增長加速，因為20年9月冰箱/洗衣機/空調的銷售同比迅速增長57％/17％/15％。我們預測4季度銷售會增長14％，淨利潤會增長24％。但是，儘管勢頭強勁，我們也應該意識到由於近期人民幣升值，對毛利率也可能造成一些拖累。
- 庫卡業務開始復蘇。庫卡在3季度實現了扭虧為盈，這無疑是超預期的，而且因為未來的訂單也錄得約20％的同比增長，因此4季度的銷售可能會恢復增長。
- 維持買入評級，將目標價上調至95.24元人民幣（上升空間為22％）。我們重申買入評級是因為：1）領先行業的銷售增長；2）強勁的出口增長；3）持續的行業復蘇和估值提升。我們將2020/21/22年預測淨利潤分別微調了+7％/0％/0％，以考慮銷售增長的改善及毛利率的下降。我們的新目標價基於22倍的21財年預測市盈率（由於其增速持續比同行強勁，而從20倍提升至22倍）。該股目前的市盈率為18倍21年預測市盈率（國內同業平均為21倍）或1.9倍PEG（國內同業平均為2.9倍）。
