強勁的光伏新增裝機需求、光伏產品製造商積極的產能擴張計劃以及新興的技術變革，將使得中國光伏設備提供商成為下游行業資本開支上升週期的主要受益者。我們給予光伏設備行業優於大市評級，首次覆蓋國內行業龍頭晶盛機電（300316 CH）及捷佳偉創（300724 CH）並給予買入評級。
- 全球光伏迎來新一輪裝機潮。我們認為光伏發電平價時代的到來，將進一步推動全球光伏裝機需求的增長。根據招銀國際新能源研究團隊預測，在基準情形下，2020至2025年，全球光伏新裝機容量將較2014至2019年的503GW激增112%至1,064GW，為光伏設備需求的增長提供良好條件。
- 光伏設備提供商將受益於光伏產品製造商積極的產能擴張計劃。為了通過規模效應擴大市場份額及提升成本競爭優勢，中國光伏產品製造商相繼提出了規模宏大的產能擴張計劃。我們按項目預測，國內主要光伏產品製造商已規劃新增221GW矽片產能及320GW PERC電池產能。我們預測2020至2022年間，在基準情形下，擴產計劃將轉化為每年340億元人民幣的設備需求，較2019年的市場規模高32%。若光伏產品製造商宣佈進一步的擴產計劃，我們的預測還將有上行空間。
- 下一代技術進一步推動設備需求增長。對於光伏電池，在下一代技術路線中，我們預期異質結技術（HJT）在三到五年後可能會得到更廣泛應用，並將刺激更多的設備需求，因其與當前主流技術生產線設備無法兼容，且每GW資本開支更高（5億元人民幣，高於PERC一倍）。目前中國光伏電池生產商規劃的HJT產能或將刺激設備需求較我們基準情形下的電池設備需求再提升29%。對於矽片而言，新興的超大尺寸（182mm及210mm）將帶來全產業鏈的設備升級或替換需求。
- 世界一流設備提供商的興起。就目前主流技術而言，中國已基本實現光伏設備生產的自給自足，並正在經歷下一代技術的設備本土化。晶盛機電及捷佳偉創已經在中國光伏矽片生產設備及光伏電池設備領域確立龍頭地位，2019年市場份額分別為11%及9%。我們相信，兩家公司將成為下游產業資本開支上升週期的主要受益者。
- 首次覆蓋晶盛機電，給予買入評級。我們相信，晶盛機電作為國內領先的光伏矽片生產設備提供商，可依託其與單晶矽片寡頭之一的中環股份（002129 CH，未評級）之間牢固的關係、多樣化的客群以及領先的研發能力抓住下游需求增長的發展機遇。我們預測2019至2022年，公司淨利潤的年複合增長率將達到34%。我們給予公司目標價40.20元人民幣，對應45倍2021年預測市盈率，相當於其歷史平均倍數加0.5個標準差，以反映當前的上升週期。
- 首次覆蓋捷佳偉創，給予買入評級。我們看好公司的行業龍頭地位，提供覆蓋主流PERC技術約70%資本開支的豐富產品線，以及其在開發HJT生產設備上的先發優勢，因此即使技術改變，公司也能享受設備需求的上升週期帶來的紅利。我們預測2019至2022年，公司淨利潤的年複合增長率將達到47%。我們給予公司目標價138元人民幣，對應49倍2021年預測市盈率。
- 主要風險：1）下游擴產計劃不及預期；2）技術風險；3）與客戶關係惡化或客戶財務狀況惡化。
