【公司研究】特步國際 (1368 HK) – 核心品牌覆蘇推動估值修覆

銷售趨勢復蘇疊加行業估值修復,我們認為特步的風險回報十分吸引。上調評級至買入,並提升目標價至3.63港元,基於13倍2021年預測市盈率(此前為10倍)。值得一提的是,運動服行業龍頭整體估值已由去年末的25倍2年預測市盈率上升至現在的32倍。

 

  • 四季度表現良好。我們現在對特步的核心品牌更加樂觀,由於其零售增速在九月提升至兩位數,且十月表現更好,三季度只為中單位數。線下及線上管道表現均令人鼓舞。線下業務客流量回升,而線上業務則由於天貓銷售增長加速及向更多平臺(唯品會、拼多多)擴張。我們認為增長動力是歸因於1)今年更早到來且更寒冷的冬天以及2)公司在四季度更積極的使用微信商店及小程式。

 

  • 現金流仍然是主要業務目標。疊加銷售情況好轉,我們預計管道庫存及應收賬款天數將在四季度繼續改善,而零售折扣或將保持在30%至35%。

 

  • 第一家多品牌集合店“X-street”表現良好。特步於11月8日在廈門開設了第一家多品牌集合店,該店面積1,500平米,設有特步高端系列如林書豪系列、Palladium、Saucony、及Merrell產品。品牌代言人謝霆鋒亦參加了盛大的開幕,該店一天之內就創造了500萬元人民幣營業額。

 

  • 未來重點會在Saucony而非Merrell管理層維持2020財年開設30至50家門店的目標,但其中大多數會是Saucony品牌。而年初至今新開的20家門店,目前業績算是符合管理層預期。但是,要達到收支平衡應該還要在22財年才能實現。我們預測20及21財年分別虧損約3,600及6,500萬元人民幣。

 

  • K-Swiss收支平衡的目標時間有所推遲,而Palladium將開設更多自有門店。由於美國及歐洲第二波疫情來襲,我們認為未來K&P要實現收支平衡可能會超過3.5年。此外,由於E-Land將關閉更多表現不佳的門店,特步計畫在中國為Palladium開設更多自有門店。對於K&P,我們預計20財年銷售額下降22%,並虧損約1,500萬美元(約1億元人民幣)。

 

  • 上調至買入評級,目標價提升至3.63港元。我們上調20/ 21 /22財年每股利潤1% /6% /2%,以反映更快的核心品牌增速及更好的營運成本控制。基於13倍21財年預測市盈率,上調評級至買入,並提升目標價至3.63港元(此前為10倍)。
點擊閱讀原文

公司地址:香港中環花園道三號冠君大廈45-46樓

電話:(852) 3900-0888 傳真:(852) 3761-8788

招銀國際版權所有 Copyright © 2019-2025 CMB International Capital Corporation Limited. All rights reserved.