騰訊第三季度業績表現穩健。收入/調整後淨利潤分別同比增長29%/32%，高於市場一致預期1%/2%。手遊增勢持續，同比增長61%。由於遊戲出海和豐富的新遊儲備，我們繼續看好其手遊勢頭。此外，我們認為，由於騰訊金融科技業務收入多元化、發展戰略穩定合規，金融科技及反壟斷法對其影響有限。我們保持財務預測不變，但考慮投資組合估值的上升，將基於分佈加總模型的目標價由624港元提升至669港元。
- 3Q業績超預期。第三季度收入1,254億元人民幣，同比增長29%，較市場一致預期/我們預測高1%/1%，主要由於強勁的手遊表現。調整後淨利潤同比增長32%至323億元人民幣，較市場一致預期/我們預測高2%/0%。遊戲業務繼續保持增長勢頭，同比增長45%，但部分被FBS增長放緩抵消。此外，管理層表示雲計算增速下降是一次性的，源於部分專案受疫情影響有所延遲。
- 新游儲備豐富。3Q遊戲業務同比激增45%（2Q增長40%），其中手遊增長61%（遠高於市場一致預期的~50%），受益於頭部遊戲表現強勁及海外收入貢獻增長。這一增長將部分緩解市場對後疫情期流量正常化後遊戲增速大幅放緩的擔憂。儘管DNF手遊推遲，我們持續看好其手遊勢頭，源於：1）《絕地求生》海外收入貢獻強勁；2）頭部遊戲收入遞延；以及3）新遊帶來增長空間，例如《使命召喚》、《英雄聯盟：激鬥峽谷》。同時，騰訊10月16日上線的《天涯明月刀》表現亮眼，在IOS暢銷榜上排名前五，有望對4Q20E帶來顯著增量。
- 廣告業務提速；視頻廣告增量可期。第三季度廣告業務同比增長16%，增速較2Q的13%有所提升，主要受益於演算法應用的滲透、教育和電商等廣告需求穩健。分部而言，社交/媒體廣告分別同比變動21%/-1%（2Q為27%/-25%）。我們認為廣告業務增長基本符合預期，並預計第四季度廣告業務將繼續加速增長，受益於熱門劇（例如《燕雲台》）、品牌廣告復蘇及視頻廣告推動。
- 維持買入評級。我們保持財務預測不變，但將基於分佈加總模型的目標價提升至669港元，相當於38倍2021年預測市盈率，以反映投資組合估值的上升。我們預計其豐富的遊戲儲備、新興業務的擴張及小程式潛力將釋放長期增長動能。
