- 恒指消化超买压力，支持于25,400。港股昨天表现分歧，旧经济股回吐，拖累恒指收市跌57点或0.22%，科技股则反弹，恒生科技指数升3.23%。主板成交大幅回落至1,671亿港元。昨夜美股下跌，道指跌1.08%，纳指跌0.65%，主要受疫情于欧美持续恶化所累。美国周三单日确诊逾14.4万宗，已连续8天确诊逾10万宗，且令日前辉瑞疫苗好消息带来的乐观情绪冷却。另一方面，另一疫苗研发商Moderna宣布，第三阶段的疫苗测试已有足够个案，向独立监察委员会提交初步结果，市场估计不久将再有好消息。图表上，恒指自月初以来急升后，连续三天于26,500水平遇阻力，估计短期倾向整固，支持于250天平均线约25,400。恒指公司今天收市后将公布季度检讨结果，美团(3690 HK)被市场认为最有机会获纳入恒指。
- “双11” 电商销售强劲。于为期11天的 “双11” 购物活动，阿里巴巴(9988 HK / BABA US，买入)共录得商品成交额（GMV）4,982亿元人民币，同比增长26%（去年11月11日之GMV增长26%），京东(9618 HK / JD US，未评级)则录得2,715亿元，同比增长33%（去年增长28%）。我们认为，上述增速不俗并胜市场预期，尤其是考虑到今年行业竞争加剧。今年市场聚焦直播刺激销售、活动时间延长、低线城市渗透、补贴、物流加强等。我们重申对电商巨头之长期增长具信心，建议趁近期股价受板块轮动和反垄断政策忧虑而回调后吸纳。
- 汽车10月销量再超预期；板块回调专注个股机会。中汽协发布10月份乘用车生产销售数据：产量208万辆，同比／环比增长7.3%／1.6%。批发销量211万辆，同比／环比增长9.3%／0.8%。首十个月累计销量1,550万辆，同比下降9.9%。受益于经济持续复苏，10月汽车批发零售增速均超出预期。我们预计全年乘用车批发销量约为1,990万辆，11、12月增速将环比显着放缓至低单位数增长。汽车股在季绩带动下，近期股价上涨，行业市盈率升至近五年最高。随着销量及盈利增速回归正常水平，我们预计板块整体上涨的空间有限，将维持横盘震荡。但近期《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》、《智能网联汽车技术路线图2.0》等政策的发布，标志着汽车行业进入全新发展周期，部分细分赛道将出现结构性机会，未来在整车、零部件、电池及原材料、氢能源、自动驾驶软硬件、智能座舱及软件应用等领域出现行业龙头。我们认为，整体汽车板块的回调意味着相关个股出现布局时机。
- 教育部对合法合规的关联交易持开放态度，教育股获重估动力。中国教育部于11月10日就政协十三届全国委员会第三次会议的提案答复，提到 “为保障非营利性民办学校举办者权益，回应举办者诉求，教育部对合法合规的关联交易持开放态度”。我们认为，教育部的回应厘清了对于教育股与其VIE结构学校之间的关联交易之看法，而由于教育部正加快《民促法实施条例（修订草案）》之工作，我们相信上述看法将与民促法最终稿所载一致，而据媒体报道，民促法最终稿料于今年内公布。自从9月2日中央全面深化改革委员会会议审议通过了《关于规范民办义务教育发展的实施意见》，强调确保义务教育公益属性，教育股便表现落后，现时对于关联交易和VIE结构之不明朗因素可望消除，相信将为行业带来估值向上重估动力，尤其是K12的公司。睿见教育(6068 HK，买入)之21年预测市盈率仅约10倍，远低于历史平均之18.3倍，而估计19-22年之每股盈利年均复合增长25%，估值吸引。
个股速评
- 腾讯季绩略胜预期，目标上调至669港元。腾讯(700 HK)昨天收市后公布第三季业绩，收入同比增长29%至1,254亿元人民币，较市场／我们预期高1%／1%，主要由于游戏收入强劲；非国际财务报告准则盈利同比增长32%至323亿元，较市场／我们预期高2%／0%。第三季游戏收入同比增速加快至45%（第二季40%），其中手游升61%，胜市场预期的约50%升幅，主要由《王者荣耀》、《PUBG》等主要游戏和海外市场带动，有助减低市场对疫情受控后游戏增长放缓的忧虑。我们对第四季游戏增长动力乐观，因1) 海外市场于疫情下贡献增加；2) 主要游戏之递延收入；3) 新游戏带来更多增长，例如《天涯明月刀》于10月16日推出后打进排行榜首五名。广告业务方面，第三季收入同比升16%，较第二季之13%增速加快，但略低于市场预期的17%-18%升幅，其中社交广告／媒体广告同比升21%跌1%（第二季升27%／跌25%）。腾讯现价相当于21／22年预测市盈率32倍／27倍。我们对腾讯之盈利预测不变，但对其财务投资给予较高估值，目标价由624港元上调至669港元，相当于21年预测市盈率38倍，评级维持 “买入”。
