- 恒指消化超買壓力，支持於25,400。港股昨天表現分歧，舊經濟股回吐，拖累恒指收市跌57點或0.22%，科技股則反彈，恒生科技指數升3.23%。主板成交大幅回落至1,671億港元。昨夜美股下跌，道指跌1.08%，納指跌0.65%，主要受疫情於歐美持續惡化所累。美國周三單日確診逾14.4萬宗，已連續8天確診逾10萬宗，且令日前輝瑞疫苗好消息帶來的樂觀情緒冷卻。另一方面，另一疫苗研發商Moderna宣布，第三階段的疫苗測試已有足夠個案，向獨立監察委員會提交初步結果，市場估計不久將再有好消息。圖表上，恒指自月初以來急升後，連續三天於26,500水平遇阻力，估計短期傾向整固，支持於250天平均綫約25,400。恒指公司今天收市後將公布季度檢討結果，美團(3690 HK)被市場認為最有機會獲納入恒指。
- “雙11” 電商銷售強勁。於為期11天的 “雙11” 購物活動，阿里巴巴(9988 HK / BABA US，買入)共錄得商品成交額（GMV）4,982億元人民幣，同比增長26%（去年11月11日之GMV增長26%），京東(9618 HK / JD US，未評級)則錄得2,715億元，同比增長33%（去年增長28%）。我們認為，上述增速不俗並勝市場預期，尤其是考慮到今年行業競爭加劇。今年市場聚焦直播刺激銷售、活動時間延長、低線城市滲透、補貼、物流加強等。我們重申對電商巨頭之長期增長具信心，建議趁近期股價受板塊輪動和反壟斷政策憂慮而回調後吸納。
- 汽車10月銷量再超預期；板塊回調專注個股機會。中汽協發布10月份乘用車生産銷售數據：産量208萬輛，同比／環比增長7.3%／1.6%。批發銷量211萬輛，同比／環比增長9.3%／0.8%。首十個月累計銷量1,550萬輛，同比下降9.9%。受益於經濟持續復蘇，10月汽車批發零售增速均超出預期。我們預計全年乘用車批發銷量約爲1,990萬輛，11、12月增速將環比顯著放緩至低單位數增長。汽車股在季績帶動下，近期股價上漲，行業市盈率升至近五年最高。隨著銷量及盈利增速回歸正常水平，我們預計板塊整體上漲的空間有限，將維持橫盤震蕩。但近期《新能源汽車産業發展規劃（2021—2035年）》、《智能網聯汽車技術路綫圖2.0》等政策的發布，標誌著汽車行業進入全新發展周期，部分細分賽道將出現結構性機會，未來在整車、零部件、電池及原材料、氫能源、自動駕駛軟硬件、智能座艙及軟件應用等領域出現行業龍頭。我們認爲，整體汽車板塊的回調意味著相關個股出現布局時機。
- 教育部對合法合規的關聯交易持開放態度，教育股獲重估動力。中國教育部於11月10日就政協十三届全國委員會第三次會議的提案答覆，提到 “爲保障非營利性民辦學校舉辦者權益，回應舉辦者訴求，教育部對合法合規的關聯交易持開放態度”。我們認為，教育部的回應釐清了對於教育股與其VIE結構學校之間的關聯交易之看法，而由於教育部正加快《民促法實施條例（修訂草案）》之工作，我們相信上述看法將與民促法最終稿所載一致，而據媒體報道，民促法最終稿料於今年內公布。自從9月2日中央全面深化改革委員會會議審議通過了《關於規範民辦義務教育發展的實施意見》，强調確保義務教育公益屬性，教育股便表現落後，現時對於關聯交易和VIE結構之不明朗因素可望消除，相信將為行業帶來估值向上重估動力，尤其是K12的公司。睿見教育(6068 HK，買入)之21年預測市盈率僅約10倍，遠低於歷史平均之18.3倍，而估計19-22年之每股盈利年均複合增長25%，估值吸引。
個股速評
- 騰訊季績略勝預期，目標上調至669港元。騰訊(700 HK)昨天收市後公布第三季業績，收入同比增長29%至1,254億元人民幣，較市場／我們預期高1%／1%，主要由於遊戲收入強勁；非國際財務報告準則盈利同比增長32%至323億元，較市場／我們預期高2%／0%。第三季遊戲收入同比增速加快至45%（第二季40%），其中手遊升61%，勝市場預期的約50%升幅，主要由《王者榮耀》、《PUBG》等主要遊戲和海外市場帶動，有助減低市場對疫情受控後遊戲增長放緩的憂慮。我們對第四季遊戲增長動力樂觀，因1) 海外市場於疫情下貢獻增加；2) 主要遊戲之遞延收入；3) 新遊戲帶來更多增長，例如《天涯明月刀》於10月16日推出後打進排行榜首五名。廣告業務方面，第三季收入同比升16%，較第二季之13%增速加快，但略低於市場預期的17%-18%升幅，其中社交廣告／媒體廣告同比升21%跌1%（第二季升27%／跌25%）。騰訊現價相當於21／22年預測市盈率32倍／27倍。我們對騰訊之盈利預測不變，但對其財務投資給予較高估值，目標價由624港元上調至669港元，相當於21年預測市盈率38倍，評級維持 “買入”。
