新舊經濟股表現料續分歧

宏觀及行業                                                

• 新舊經濟股表現料續分歧。上周五港股微跌，恒指曾跌260點，收市跌幅收窄至12點，連跌三天，全周仍升443點或1.7%。舊經濟股回吐拖低恒指，滙控(5 HK)跌2.9%；建行(939 HK)跌2.6%，中海油(883 HK)挫4%。相反，科技股支撐指數，騰訊(700 HK)公布季績後升4.3%。上周五美股上漲，三大指數均升逾1%，其中標普500指數創收市新高。市場一方面憂慮歐美疫情嚴重，同時繼續憧憬疫苗研發有進展，而多家大型企業季績勝預期推動大市向上。本周市場將繼續關注美國選舉的消息（特朗普提出的訴訟）、歐美疫情和疫苖研發進展，另外美國聯儲局有多位官員將發言。估計恒指本周表現反覆，支持於250天綫約25,400，而新經濟股和舊經濟股料之間料續有輪動表現。

    

• 恒生指數加入美團、安踏、百威，剔出太古。恒生指數公司上周五收市後公布季度檢討結果，恒指成份股加入美團(3690 HK)、安踏體育(2020 HK)及百威亞太(1876 HK)，於恒指佔比分別為5%、0.99%、0.46%，同時剔出太古(19 HK)。恒生指數成份股數目將由50隻增加至52隻。變動將於12月7日起生效。

   

• 內銀於信用債投資佔比不高，違約風險影響有限。近期內地信用債違約事件增加，包括國企華晨汽車集團和永城煤電等，令市場關注信用債市場風險或影響內銀之資產質量。根據萬德數據，今年信用債違約集中於工業、礦業、能源和地產，疫情影響盈利和現金流或將造成更多違約風險，其中產能過剩的企業之風險較高。截至今年6月底，我們覆蓋的內銀之投資組合大部份於低風險的政府債政策性銀行債（66%）和其他金融機構債（17%），企業信用債僅佔表內資產／投資之2.1%／7.9%，其中民生銀行(1988 HK)和光大銀行(6818 HK)之佔比較高，或面臨較高風險。過去幾年，內銀積極削減高風險行業（礦業、製造業、批發和零售等）之貸款，截至6月底於礦業之貸款僅佔總貸款之1.5%。綜合而言，我們相信信用債違約對內銀之影響有限，而人民銀行很可能增加注入短期流動性以穩定市場利率。我們較看好偏重零售銀行業務之內銀，因不良貸款風險較低，包括平安銀行(000001 CH)和郵儲銀行(1658 HK)。

     

個股速評

• 瑞聲季績再次遜預期，調低目標價至43.2港元。瑞聲科技(2018 HK)上周五公布第三季業績，純利同比下跌38%至4.3億元人民幣，較我們／市場預期低25%／32%，主要由於 1) 收入同比跌10%，受iPhone延後推出、華為禁令和設備規格升級較慢影響；2) 主要業務分部之毛利率僅23.6%，低於我們／市場預期的27%／27.4%；3) 光學業務出貨量和毛利率遜指引。我們調低20-22年每股盈利預測11%-21%，以反映光學和中框產品較弱和規格升級較慢令毛利率較低。目標價由47.5港元調低至43.2港元，相當於21年預測市盈率23.7倍，評級維持 “持有”。