YY第三季度業績亮眼。收入/經調整淨利潤分別同比增長36%/64%，高於市場一致預期5%/38%。YY將在1H21以36億美元的價格將YY Live（國內直播業務）出售給百度。我們更加看好海外直播市場空間和Bigo在海外的發展勢頭，這得益於持續的用戶滲透和Likee的逐步變現。而地緣政治風險目前已局部消化。我們將FY20/21/22E收入上調4%/3%/3%，目標價由110美元上調至130美元。
- 3Q20收入超預期，Bigo強勁增長持續。第三季度收入同比增長36%，較市場預期高5%。經調整淨利潤同比增長64%，較市場預期高38%。我們認為這一樂觀業績疊加YY直播以溢價出售，將推高公司股價。
- 聚焦海外擴張，“直播+短視頻”雙輪驅動。第三季度Bigo收入同比增長121%，較我們預期高12%，主要由於其在發達市場優異表現。YY全球化取得一系列成果，包括：1）Bigo在第三季度首次實現非公認會計準則營業利潤為正；2）Hago將在4Q20E實現月盈虧平衡，其中3Q20 Hago直播收入同比增長42%；3）儘管面臨地域風險，Bigo在發達市場增勢不減（收入同比增長+272%），且用戶擴張持續（Bigo Live/Likee月活分別增長+58%/ +147%）。考慮到海外直播市場空間超過100億美元，我們認為Bigo仍處於早期發展階段，並將受益於全球疫情中的結構性機遇，滲透率提升和收入多樣化。Likee仍將用戶擴張置於盈利之上，而Bigo Live發達國家APRU和付費率提升空間可期。我們預測在20-22E財年收入年均複合增速達35%。
- YY Live出售, 充實資金儲備。百度將於1H21以36億美元現金收購YY Live (國內直播業務)，高於我們此前26億美元的預測估值（8倍21財年預測市盈率）。考慮到可觀的收購價格，以及更多資金用於海外擴張和國內投資（如人工智慧和電子商務），我們認為這筆交易對YY積極有利。且該交易後有望憧憬特別股息的發放。
- 維持買入評級。為反映Bigo更好的前景，同時YY Live估值提高，我們將FY20/21/22E預測收入提高4%/3%/3%，並將基於分佈加總的目標價由110美元提高到130美元。鑒於其海外直播市場的高增長潛力，我們認為當前估值較為吸引（Bigo相當於3倍FY21E預測市銷率）。
