小米公佈3Q20業績。經調整淨利潤4,128百萬元人民幣，同比增長19%，較我們/市場一致預期高13%/20%，主要由於智慧手機出貨量強勁（+45%）、IoT業務復蘇（+16%）以及更好的運營杠杆。收入同比增長34%，略超預期，主要由於智慧手機/物聯網/互聯網收入分別同比增長48%/16%/9%。考慮到研發投資加速、“智慧手機x AIoT”生態系統、及海外網路擴張，我們預期小米將繼續獲得華為市場份額，2021/22年的智慧手機出貨量將分別同比增長25%/20%至1.86/2.23億部。我們將2020-22財年預測每股收益提高1-3%，以反映智慧手機市場份額上升和運營杠杆提高。由於行業估值修復以及2020-22年EPS CAGR 33%，目標價上調至31.1港元，基於35倍2021財年預測市盈率（此前為25倍）。
- 智慧手機和IoT復蘇，第三季度表現強勁。我們認為，儘管互聯網收入疲軟，但小米的全球擴張和高端產品策略成功執行，疊加物聯網復蘇，公司第三季度業績強勁。我們認為，智慧手機收入提升（單價同比上漲1.5%）是高端市場（小米10系列）份額增長的積極信號，而互聯網業務同比增速較低（9%），原因是近期遊戲與金融科技業務疲軟。
- 受益於華為禁令，小米在中國/歐洲/拉美市場份額迅速增長。鑒於小米的研發投入、中國線下管道擴張、及在歐洲和拉丁美洲的運營商/電商合作夥伴加快，我們相信2021年小米將繼續受益於華為在中國和歐洲的份額下降。總體而言，我們預計小米智慧手機出貨量將在第四季度同比增長38%，並在2021/22財年加速增長25%/20%至1.86/2.23億部。此外，我們預計2021年小米在中國/歐洲高端市場的份額增長將有助於推動互聯網變現，提高整體盈利能力。
- 我們的2020-22財年預測每股收益較市場一致預期高15-18%；目標價上調至31.1港元。我們相信，憑藉強大的產品組合和不斷擴張的全管道分銷網路，小米將提高在中國的市場份額，並在海外市場超越中國同行。我們將2020-22財年預測每股收益略微上調1-3%，以反映智慧手機市場份額快速增長和更高的毛利率。我們的新目標價31.1港元是基於35倍2021財年預測市盈率（此前為25倍），基於行業估值修復、2020-22財年預測每股收益複合年增長率達33%、及智慧手機市場全球份額增長。未來的催化劑包括更強勁的出貨量增長和更快的互聯網復蘇。
