儘管我們比市場更樂觀，但上半年業績還是大超預期。管理層的增長指引比較保守，但我們仍對下半年充滿信心，我們預測下半年銷售/淨利潤將分別增長26%/39%，受惠於：1）毛利率大幅上升，2）管道庫存較低，補單需求強勁，3）運營杠杆和有效的成本節約，4）低基數因素（2020年2-3月基本上沒有銷售，一般佔年銷售約10%）。鑒於其19倍22財年預測市盈率（GOOS為29倍，MONC為34倍）和1.0倍3年PEG，我們認為公司目前估值吸引。重申買入評級，目標價上調至4.23港元（23倍22財年預測市盈率）。
- 上半年業績整體好於預期。上半年波司登銷售/淨利潤分別同比增長5%/42%，好於我們預期7%/24%，亦好於市場預期10%/33%，主要由於：1）自營和電商分別增長86%和144%，2）毛利率上升4.8個百分點，3）廣告和推廣開支節約，同店銷售增長強勁，及4）OEM業務好於預期。截至上半年末，庫存日數增至200天（去年同期為172天），但成品下降15%至19億元人民幣（20財年底為23億元人民幣）。由於增加對經銷商的支持導致帳期有所延長，應收天數增至98天（去年同期為86天）。由於採用了更多供應鏈融資，應付天數增至188天（去年同期為110天）。
- 管理層指引有所提高，但不算非常進取。繼上半年的強勁表現之後，管理層上調21財年指引，自營銷售增速為30%（此前指引為20%），以及毛利率有所提升（此前指引為持平） ，21-23財年門店數量將保持穩定，因為未來重點會是店效提升。
- 我們仍然可以對下半年展望樂觀。儘管美國國家氣象局稱有95%可能性出現“拉尼娜”，但天氣仍然會有不確定性。我們認為管理層指引比較保守，我們相信下半年可以更加樂觀，因為：1）去年同期基數低，2020年2-3月接近零銷售，2）補單需求強勁，上半年經銷商零售增長較快（雖不及自營144%的增長，但仍然快速），3）毛利率提升，因為舊品完成度已達50%（有望在沒有更多折扣的情形下實現21財年70%+的目標） ，而且目前為止（2020年10-11月）單價是有所增加，反映消費者終端需求對高端產品比較強勁。
- 維持買入評級，目標價上調至4.23港元。我們將21/22/23財年攤薄後每股利潤上調6.1%%/4.7%/9.6%，以反映自營銷售和電商銷售強勁、毛利率大幅提升、OEM業務好於預期以及有效節省運營成本。因此，根據23倍22財年預測市盈率（不變），我們重申買入評級，目標價上調至4.23港元。我們認為波司登19倍的22財年預測市盈率和22%的三年淨利潤複合增長率非常吸引，對比GOOSE的29倍和19%，MONC的34x和1%。
