陌陌第三季度業績喜憂參半，營收/調整後淨利潤分別同比下降15%/40%，較市場一致預期高1%/15%。考慮到直播結構調整、宏觀經濟不確定性、打賞意願不強、及市場行銷整頓，第四季度收入指引較預期低6%。鑒於疫情挑戰及短視頻競爭，我們對其短期復蘇速度持保守態度。我們將20/21/22財年收益預測分別調整+4%/-5%/-4%，並將目標價下調至15.5美元（9倍/8倍20/21財年預測市盈率）。
- 第三季度業績超預期，但業績指引再次疲軟。第三季度收入同比下降15%，較市場預期高1%。非公認會計準則淨利潤同比下降40%，較市場預期高15%。然而，第四季度收入指引令人失望，為同比下降20%-22%，中間值較市場預期低6%。用戶指標出現溫和的復蘇，環比增長2%，付費用戶數量亦環比增長2%。
- 多重不利尚未過去。第三季度直播收入同比下降27%，VAS同比增長25%。第四季度指引不及預期主要由於新規、聯賽保守、打賞意願不強等原因導致直播結構持續調整。我們預期公司通過調整流量機制、代理人KPI、及內容改進來刺激長尾打賞，這或將對其業績增長和毛利造成短期壓力。我們預計第四季度陌陌核心收入將環比下降4%，其中直播/VAS分別同比變動-45%/+25%。主播成本增加，第四季度毛利率或將環比下降1-2個百分點。
- 由於高TAC，第四季度探探將保守行銷。探探第三季度收入同比增長48%。付費用戶數量恢復至410萬(第二季度為390萬)，但由於電商季節性，較高的TAC、SVIP的推出、及行銷整頓，付費用戶數將在第四季度出現下滑。儘管面臨短期壓力，但探探仍是長期增長引擎。我們預計第四季度，探探營收將與環比持平。
- 維持持有評級。為反映陌陌直播改革帶來的財務拖累，我們將20/21/22財年盈利預測分別調整+4%/-5%/-4%，並將目標價由19.3美元下調至15.5美元（9倍/8倍20/21財年預測市盈率）。鑒於預期挑戰和宏觀經濟不確定性，我們建議投資者等待直播改革更明確的信號。
