上周我們舉辦了同程藝龍NDR，管理層重申對高於行業復蘇節奏的信心，及2021年聚焦MPU擴張（目標2億APU）和酒店增長的戰略重心。投資者關注重點：1）與騰訊的流量入口合作協定；2）行銷策略及推廣；3）酒店競爭格局；4）國內外市場復蘇節奏。我們維持買入評級，目標價19港元（19倍2021財年預測市盈率）。
- 2021年聚焦MPU擴張。我們舉辦了同程藝龍NDR，管理層重申MPU擴張的優先戰略，2021財年APU目標2億（19財年為1.5億）。公司將通過多元化管道獲客：1）線上：除加強微信、QQ合作外，公司將探索手機廠商、輕應用、直播等多種管道；2）線下：公司將持續擴大汽車票務及線下酒店二維碼推廣。2020財年第三季度，線下管道貢獻11% MPU，管理層預計2021財年該比例會持續上升。在所有管道中（如騰訊管道<10元，酒店二維碼40-50元，自有App 80-100元），汽車票管道獲客成本最低（每付費用戶<5元）。
- 看好後疫情期酒店上升空間。儘管面臨短期壓力，但管理層重申對酒店長期增長潛力的信心，尤其是在低線城市。目前，低端酒店的間夜量約佔50%，考慮其復蘇速度更快、線上滲透率較低，這一比例有望超過高端酒店。2021財年OTA平臺將加大對低線城市的投入，但競爭格局將相對穩定和理性。
- 加強與騰訊合作。根據此前協定，同程藝龍在2021年7月31日前是騰訊微信及QQ錢包入口的唯一運營商，在此之後，同程依舊擁有5年的優先購買權。同程將於2021年一季度與騰訊就續約事項進行洽談，考慮到雙向合作互利，預計續簽成本可控。
- 維持買入評級。儘管2020財年第四季度指引未出現驚喜，但從長期來看，我們仍然看好同程優於行業的復蘇節奏和效率提高。維持買入評級，目標價19港元不變（19倍2021財年預測市盈率），估值與行業平均水準相當。
