首次覆蓋百勝中國，給予買入評級，我們預測19-22財年淨利潤複合增長為14％（包含了疫情的拖累），而16-19財年為13％，受惠於：1）食品價格，員工成本和租金壓力在短線有些舒緩，2）更多的新店開張和更好的位置，3）電子化所帶來的長期助力，及4）必勝客的改革。我們的目標價為562.71港元，基於36倍21財年預測市盈率，較國內主要同業平均水準低5％，但較國際同業平均水準高16％。目前公司預期吸引，當前預期只是相當於29倍21財年市盈率和3.3倍PEG，遠低於海底撈的51倍和5.9倍，九毛九的45倍和9.1倍。
- 一個產品品質丶電子化佈局和外賣能力都傲視同行的餐飲帝國。按銷售額計算，百勝中國是2019年中國最大的餐飲集團（市場份額約1.4％）。它在中國擁有9200家餐廳（6534家肯德基/ 2281家必勝客/ 385家其他餐廳），並在19財年實現了88億美元美元和7億美元淨利潤。
- 短期催化劑頗多而且市場預期太過保守。我們預計，由於：1）消費復蘇，2）低基數，3）食品價格進入下降週期和員工成本改善舒緩，4）卓越的電子化和外賣升級，5）更好的門店位置和租賃條件，同店銷售將在21財年每年增長14％。更重要的是，我們的預測已經算是非常謹慎的，但市場預測還更保守（我們預測21財年收益僅比19財年高10-13％，而肯德基/必勝客每家門店僅單獨比19財年低3％/高1％）。
- 電子化和外賣升級可以帶動購買頻率和單價的提升。百勝中國擁有龐大的客戶基礎，十分有利大資料分析。我們預計增長動力將是：1）通過提供更好的用戶體驗和更便利的服務獲客，2）會員數量增加帶動整體購買頻率增加，3）通過更多個性化行銷來提高單價，4）通過會員獎勵系統來推動交叉銷售。
- 領先行業的產品品質和必勝客改革。憑藉肯德基在炸雞行業領先的顧客滿意，這個品牌有望在中國所有一線城市贏得更多市場份額。同時我們相信必勝客改革目前為止算是成功（自2017年以來的功能表創新，產品性價比回歸，門店改造等），應該可以在19-22財年達到13％的營業利潤複合年增長。
- 我們預測19-22財年預算年複合增長8％，淨利潤年複合增長14％。主要驅動因素有：1）外賣，2）會員人數及購買頻率增加，3）食品，員工及租賃成本降低，4）必勝客改革及運營杠杆。
- 首次覆蓋，給予買入評級，目標價562.71港元，相當於36倍21財年預測市盈率，較國內主要同業低5％。考慮到公司19-22財年預測淨利潤年複合增長14％，（即使遭受疫情拖累）而16-19財年僅為13％，我們認為公司估值吸引，當前股價相當於29倍21財年市盈率和3.3倍PEG，遠低於海底撈的51倍和5.9倍，九毛九的45倍和9.1倍。
