我們認為，20財年利潤下滑主要由於疫情嚴重影響2020年春季招生及導致中考和高考推遲。我們預計，21財年調整後淨利潤將較同比強勁反彈106%(比19財年增長31%)。我們的目標價由19.60港元下調至19.30港元，仍為31.7倍21財年預測市盈率。維持買入評級。
- 盈利預警。公司預計20財年收入將下降5-10%（上半年為-17%），調整後淨利潤將下降30-50%（上半年為-48%），淨利潤將下降50-70%。年初至今新生入學人數下降5%（上半年為-20%）和約1.5億元人民幣的未實現匯兌損失（港元存款對人民幣貶值）是導致調整後淨利潤下降的原因。
- 業績下降主要受到疫情拖累。收入和調整後淨利潤的降幅大於我們此前預測的-3%和-12%。首先，中考和高考推遲1-2個月也推遲了新生報到，新生學費的確認較2019下半年推遲了1-2個月。其次，由於中考和高考推遲，公司將行銷活動延長至7-9月（相較2019下半年的7-8月），廣告及推廣費用同比增加。第三，教師成本下半年出現反彈（上半年為-7%），而下半年社保費用沒有獲得減免。
- 擴大中等職業教育。為擴大生源，公司為萬通品牌爭取到了更多中等職業教育許可證，並增加了城市軌道交通相關專業。中等職業教育學校總數由2018年12月31日的9所增加到38所。萬通品牌新生人數年初至今增加15%。21財年，公司計畫為新東方和新華電腦品牌爭取更多中等職業教育許可證，以擴大生源。
- 網路擴張步入正軌。公司目前擁有200所學校，正朝著我們20財年202所學校的預測邁進。成都美業學校學生人數達560人，超過其400-500人的目標。21財年，公司將於鄭州和長沙再開設兩所業培訓學校。
- 維持買入評級，目標價下調至19.30港元。我們下調20/21/22財年預測調整後淨利潤28%/3%/1%，以反映疫情影響。目標價由19.60港元下調至19.30港元，仍相當於31.7倍21財年預測市盈率，較教育行業龍頭平均折讓15%。催化劑：收並購，招生情況超預期。風險：招生情況不及預期。
