我們預計在銷量回升和毛利率提高的推動下，興達2020下半年至2021年盈利將恢復。此外，興達成功以溢價估值為主要子公司引入上市前投資者。我們認為其A股市場的潛在分拆將提升興達估值。我們重新設定了2020-21年盈利預測，並將目標價調整至3.19港幣（基於20倍2021年預測市盈率）。2020-21年7-9％的股息收益率將提供一定的下行保護。維持買入評級。
- 2020下半年以來銷量恢復。2020下半年，興達每月鋼簾絲產量超過7萬噸。我們預計這意味著2020下半年銷量將環比增長45％、同比增長26％。此外我們瞭解到公司目前的在手訂單量高於去年同期，公司預期2021上半年需求強勁。增長動力同時來自中國和海外需求。
- 銷售均價上漲以傳遞成本壓力。2020上半年，興達單位毛利率為人民幣1,619元/噸。我們預計在經過平均售價上調後，興達2020下半年單位毛利將提高至人民幣超過1,800元/噸。本月，興達再次將平均售價提高了5％，以抵消不斷上漲的鋼絲成本（注：鋼絲佔興達總生產成本的60％以上）。我們預計興達今後將能夠保持穩定的單位毛利率。
- 為A股上市引入上市前投資者。2020年12月中旬，江蘇興達（興達的主要運營子公司，計畫於A股市場分拆）與成山集團、玲瓏輪胎（601966 CH）、賽倫集團（601058 CH）、三角輪胎（601163 CH）和嘉興建信宸玥（投資公司）簽訂增資協議。各方將共同出資2.3億元人民幣，以換取江蘇興達3.35％的權益，相當於估值68.7億元人民幣（0.95倍江蘇興達市淨率）。鑒於增資協議後興達擁有江蘇興達70.3％的股權，該估值意味著興達應佔價值48.3億元人民幣（相當於當前市值的1.5倍）。我們認為，成功分拆將提升興達估值。興達預計分拆將在年底或2022年初完成。
