我們看到三一重工的潛在估值重估機會，鑒於以下原因：（1）挖掘機需求將繼續由結構性因素驅動，使未來銷售更具可持續性；（2）公司數位化轉型戰略將有助於擴大其競爭優勢；（3）海外擴張將提供巨大機會。因此，我們認為市場將逐步重估三一重工為增長型而非週期型股票。我們將2020-22年盈利預測上調6-14％。基於22倍2021年預測市盈率（此前為17倍），我們的新目標價為49.5元人民幣。我們認為，2021年第一季度對挖掘機的超預期需求將成為近期的強勁催化劑。重申買入評級。
- 數位化轉型增強全球競爭力。公司數年前開始智慧製造數位化轉型，這使得其逐步實現了更高的生產效率。2019年，公司人均收入達到59萬美元，超過卡特彼勒（CAT US）（53萬美元）。展望未來，隨著更多燈塔工廠啟用和進一步數位化轉型，我們預計公司的全球競爭力將進一步增強。
- 海外機會。多年來, 卡特彼勒（Caterpillar）在美國以外地區產生約60％收入，而小松（6301 JP）在日本以外地區產生超過70％收入。鑒於三一重工2019年至2020年上半年期間海外收入占總收入20％以下，我們認為三一重工在中國以外發展潛力巨大。隨著產品品質提高和持續的銷售網路建設，我們相信海外市場將成為重要的收入增長動力。我們認為，海外業務比重提升將使三一重工的盈利趨勢趨於平穩，這將有助於提升估值。
- 挖掘機行業預測上調。根據CCMA資料，2020年中國主要生產商挖掘機銷量同比增長39％至32.8萬台，創歷史新高。展望未來，人工替代、輪式裝載機替代、以及日益嚴格的排放標準成為挖掘機結構性增長動力。我們將2021年挖掘機需求增長預測由3％上調至10％。根據上游供應鏈回饋，我們預計挖掘機需求將在2021上半年保持強勁增長。我們預計2021年1-2月挖掘機銷售同比增長超70％，將超出市場預期。
- 主要風險：（1）疫情引起的海外業務風險；（2）工程建設活動放緩；（3）擴展融資業務的風險。
