鑒於高端白酒行業的增長可見度高（稀缺性+有利的競爭格局+剛性需求），我們繼續看好高端白酒行業。管道和產品組合優化及價格上漲將推動平均售價增長。我們將茅台和五糧液的目標價分別上調至2,153.3元和347.5元，分別對應21財年3.1倍和2.7倍PEG，低於白酒和國際同業的3.5倍和3.4倍。維持買入評級。
- 茅台系列酒價格提高10-40％。消息稱，貴州茅台還將王子酒和迎賓酒產量降低75-80％，並終止某些產品和終端行銷費用。我們認為減產主要針對低價低利潤率的迎賓酒，並預計21財年系列酒總銷量將增長2％至30,000噸。系列酒業務可以通過優化產品組合和減少促銷費用來實現收入和淨利潤增長。我們認為這是一個利好消息，但考慮到系列酒業務佔20財年收入的10％，這些措施將不會給公司的利潤帶來重大提升。
- 茅台有較大提價空間，但時間可能是21年3季度。根據我們的管道調查，茅台經銷商將在本周預付2021年2月和3月的配額。如果公司本周不提高茅台出廠價（人民幣969元），我們認為提價可能會推遲到21年3季度。話雖如此，鑒於市場批發價目前約為人民幣2,900元，公司仍有很大的提價空間。
- 五糧液20財年業績基本符合預期。收入上升14％至572億元人民幣。純利亦增加14％至199億元人民幣。收入比我們預測低1％，符合市場一致預期。淨利潤比我們預測和市場一致預期低3％。
- 管道和產品優化將在21財年繼續進行。（1）茅台：公司將通過增加直銷、電商和超市管道銷量優化管道組合，並優化高價茅台產品銷售如生肖酒、精品茅台等。（2）五糧液：公司目標是長期達致經銷商/企業團購與電商之間60％/40％的管道銷售組合。由於售價較高，企業團購與電商銷售組合的增加將促進收入和毛利率增長。
- 維持跑贏大市評級並上調目標價。（1）茅台：我們將20/21/22財年淨利潤預測分別下調1％/6％/1％，並預計19-22財年每股盈利複合增長率為17％（此前為18％）。鑒於較高的行業估值基準，基於53.7倍21年預測市盈率，我們的目標價由人民幣2,153.3元上調至人民幣2,313.0元，仍較其他必需消費板塊龍頭溢價15％。（2）五糧液：我們將20/21/22財年淨利潤下調1-2％，並預計19-22財年每股盈利複合增長率為20％。我們將目標價由307.8元人民幣上調至347.5元人民幣，相當於54.2倍21年預測市盈率，仍相當於茅台目標市盈率（53.7倍）的1.01倍。
