比亞迪發佈了優秀的12月汽車銷售資料。新能源汽車銷量達2.9萬量，其中旗艦車型漢出貨量超1.2萬輛。2020全年新能源汽車銷售佔比達44%。展望2021年，我們仍然能看見多項刺激比亞迪業務發展的催化劑，包括1）新的DM乘用車型發佈將繼續推升車輛銷售；2）與滴滴合作車款的推出將引領電召車輛更新週期；3）動力電池產能擴張將支持更多的電動汽車銷售；以及4）半導體業務的分拆上市將釋放業務價值。我們將比亞迪的目標價上調30%至300港元。重申買入評級。
- 新能源乘用車12月銷售加速。比亞迪發佈了 2020 年 12 月銷量公告。汽車銷量 5.6 萬輛，同比+30%/環比+4%。12月新能源汽車實現2.9萬輛，同比增長120%（其中乘用車2.8萬輛，同比+157%，商用車1,247輛，同比-48%）。漢銷量繼續爬坡，12月共交付1.2萬輛，環比增長19.6%。全年累計銷量 42.7 萬輛，同比-7%, 大致符合我們預期。
- 中國新能源汽車銷售將在2021年加快。展望2021年，我們判斷中國新能源汽車銷量將繼續提升。由於1）主機廠新能源車型投放力度加大，2）C端消費者認知度提升，3）B端網約車首輪更新潮來臨以及4）磷酸鐵鋰車型逐步推出，我們預計新能源汽車滲透率有望超出此前預期。具體而言，我們預計2021年新能源汽車滲透率有望達到7%，對應銷量為192萬輛，同比增長57%（新能源乘用車166萬，新能源商用車26萬）。
- 2021年公司新能源汽車銷量料同比增長99%。2020年比亞迪受疫情及新車發佈較晚影響，新能源汽車滲透率有所下滑至15%。自2021年開始，公司將啟動新車換標，並投放秦Plus（基於最新超級混動DM-i平臺），宋Pro DM等新車型，將提振新能源汽車銷量，驅動新能源汽車方面將繼續保持強勢復蘇態勢。在to B端，我們預計比亞迪與滴滴的合作車型D1有望在網約車換購週期中搶得先機，我們預計2021年滴滴有望實現6萬輛。由於其在新能源汽車方面將繼續保持強勢復蘇態勢，我們預計比亞迪在新能源乘用車市場佔有率有望繼續提升至20%，對應銷量36.4萬輛，同比增長99%。我們認為比亞迪將把業務重點逐步轉向新能源汽車方面，因此燃油車2021年增速將較為保守，預計銷量達到24.4萬輛，同比增長3%。
- 2020年盈利將達人民幣53億。基於公司的汽車銷量和銷售組合，我們對公司2020年全年的盈利測算上調1%至人民幣53億元。同時，我們對2021年新能源乘用車銷量預測自30萬量上調至36.4萬量。基於上述展望調整，我們將2021年全年盈利預測上調11%至人民幣77億元。
- 估值上修，維持買入評級。根據我們的估值模型，比亞迪目前市值對應約6.6倍的新能源汽車市銷率，及30倍2025E動力電池板塊預測市盈率，公司目前兩個板塊的估值水準遠低於新能源汽車及電動汽車同業。根據我們調整後的新能源汽車銷量預測以及新能源汽車滲透率維持長期快速上升預期，我們將新能源汽車市銷率估值上修至9倍，動力電池板塊2025年預測市盈率上修至35倍。綜合以上，我們分別給予汽車板塊、動力電池及半導體業務估值為人民幣6,567億/1,893億/160億。基於15%的控股公司估值折扣，我們推導公司總估值水準為8,000億，對應港股股價為300港元（A股股價為人民幣293.2元）。維持買入評級。
