恒指未企穩二萬八，成交維持活躍 - 招銀國際金融有限公司

宏觀及行業

恒指未企穩二萬八，成交維持活躍。恒指昨天早段曾升近300點，高見28,177，但收市僅升30點，未能企穩二萬八關口。大市成交2,541億港元，連續第五天逾二千億。多隻受美國禁止投資的股份反彈，中移動(941 HK)和聯通(762 HK)升逾5%。舜宇(2382 HK)公布出貨量後，股價升穿200港元創新高。昨夜美股下挫，眾議院民主黨動議彈劾總統特朗普，政治風險升溫，道指曾挫265點，收市跌89點或0.29%。另一方面，市場憧憬拜登上台後將推出新的紓困計劃，美元滙價彈。

美元超賣反彈，恒指超買整固。美元近月積弱，但美元指數近一個月出現 “RSI三底背馳” 之見底訊號後，近幾天反彈，估計阻力於中期下降軌。美元短線反彈，令股市出現回調壓力。恒指經過近三周急升後，已升抵短期目標28,055，同時14天相對強弱指數（RSI）升至超買區70之上，估計短期或出現溫和回吐，消化超買壓力後，下一級目標於去年1月高位29,175。

招商銀行首席經濟學家兼招銀國際首席經濟學家丁安華教授，對2021年宏觀經濟及資本市場的幾個主要判斷如下。第一，今年經濟形勢的判斷：1) 全球經濟步入由疫苗接種帶來的普遍復蘇，在低基數下，預計美國、歐洲經濟增速會快速上行，二季度達到高位；2) 疫苗對中國經濟的提振作用低於對外圍經濟的提振作用，今年上半年，中國的產出仍將得益於海外經濟恢復帶來的貿易增量，然而四季度可能會看到拐點，即中國的產出增長受制於貿易份額，所以從環比看，經濟增速料先走高、後下行；3) 中國CPI和PPI：相對於去年而言，PPI將明顯走高，上半年上行幅度明顯，下半年趨緩趨平，CPI相對去年略走低，呈現前低後高的趨勢；4) 政策的演變：貨幣政策回歸常態，財政預算赤字安排可能回到3%傳統紅線，相較於去年增長主要依靠疫情期間的逆週期政策調節，今年的經濟增長將更多依靠順週期的消費；5) 人民幣走勢：今年上半年在內外經濟分化的情況下，升值可能還會繼續，年中可能走緩，而今年二季度末／三季度初，人民幣升值會開始對出口產生明顯影響。第二，對資本市場的策略觀點：1) A股估值提升空間不大，盈利改善有上調的可能性，而目前的股市定價並不完全充分，因此對A股持積極態度；2) 相比於美股和A股，港股估值水平低，估值壓力比A股低很多，而在同樣的盈利改善的邏輯下，港股還將受益於人民幣升值勢。第三，中國經濟值得關注的主要風險：1) 內地房地產市場出現結構性分化，措施可能有過於嚴厲的隱憂；2) 杠杆上升和信用風險；3) 反壟斷，防止資本無序擴張的政策措施。