【首席觀點】關於經濟和市場的幾個判斷

• 2020年對於全球是一個非常特殊的年份。展望2021，若干重大不確定性因素，如美國大選、英國脫歐、香港社會事件等正在消退。當前制約全球經濟形態最重要的因素仍是新冠肺炎疫情的演變。雖然目前在全球範圍內確診人數還在不斷增長，但是從資料上也看到新冠的病死率持續走低。隨著疫苗接種的普及，全球經濟將進入共振復蘇。低基數下，美國和歐洲經濟將快速上行，於今年二季度達到高點。

 

• 今年中國經濟的表現也有比較確定的前景，全年GDP預計同比增長8.5%-9%，同比增速前高後低；環比增速預計呈現先走高，後下行的格局。2020年四季度中國經濟可能超出潛在增速水準，主要歸因於出口對於製造業的拉動以及出口替代和進口替代行業表現亮眼。今年上半年，中國產出或將繼續得益於海外經濟復蘇帶來的貿易增量；而四季度開始可能會面臨拐點，即產出增長將受制於替代效應的減弱和貿易份額的穩定。

 

• 貨幣政策回歸常態。10年期國債利率已經回到2019年疫情前的水準。財政政策方面，預算赤字安排可能回到3%傳統紅線。相較於去年增長主要依靠疫情期間的逆週期政策調節，今年的經濟增長將更多依靠順週期的消費。由於基數原因，消費的高頻指標增速會加快。

 

• 對於資本市場的主要觀點。A股：在貨幣政策回歸常態的背景下，估值提升空間不大；但在經濟從谷底向上攀升的週期裡，盈利改善還有上調的可能性，且尚未被充分定價。預計全年指數還有15%上行空間，上證指數高點能到3,800點。港股：在同樣的盈利改善的邏輯下，港股還將進一步受益於人民幣升值帶來的匯兌優勢；此外，貿易戰、香港社會事件、疫情等風險因素影響下，港股已經連續三年跑輸美股和A股，當前估值水準相對最低，隨著這些不確定因素逐漸消退，作為國際投資者投資中國的開放市場，港股優勢明顯。預計恒指今年高位超過30,000。

 

• 值得關注的風險因素。1）房地產。總的來看，房地產行業和價格被高度控盤，措施可能有過於嚴厲的隱憂，需要關注房住不炒、房企三條紅線、銀行信貸兩條紅線的影響及其演變；但同時也看到，房地產政策相機決策的靈活性比較強。2）杠杆和信用風險。雖然中央未提壓降杠杆率目標，但今年宏觀杠杆率趨穩對M2、社融增速形成了制約。此外，應格外關注邊緣城投和高負債國企面臨的重新定價和違約風險。3）反壟斷，防止資本無序擴張的政策措施。去年底的中央經濟工作會議將此作為今年的八大重點任務之一。然而反壟斷目前只是定性表述，沒有很清晰的界定，未來的具體舉措有待觀察。但無疑，涉及的民營科技巨頭今年面臨的風險會上升。

 

• 總結來看，今年將是充滿希望的年份，中國經濟在全球復蘇帶動下共振前行。從政策角度來看，擔心過於用強用急，需要持續跟蹤關注。