新創建於2021年1月12日宣佈已同意以65.33億港元出售環境業務主要資產。我們認為該交易對新創建有利，因為1）環境業務之應佔經營溢利（AOP）於18-20財年下滑；2）退出估值遠高於市場平均水準，且有助提升公司之資產淨值；3）釋放資金以重新部署於核心業務和其他更高增長機會；4）精簡業務有助於縮小控股公司折價。維持買入評級，微調資產淨值預測和目標價至13.12港元。
- 以良好估值退出非核心業務。新創建已同意將其環境業務的兩個主要部分蘇伊士新創建和重慶德潤的全部股權出售給其長期合作夥伴蘇伊士。售價相當於蘇伊士新創建和德潤20財年17.9倍和16.0倍市盈率，遠高於行業平均水準。我們認為該交易可以增加新創建之資產淨值，因為我們估計這兩項業務21財年合併資產淨值僅為48億港元。
- 與專注於核心業務和高增長業務戰略保持一致。此次出售符合新創建優化業務組合的策略，將更多的精力放在核心業務（道路，保險，航空，建築）上，而在機會出現時退出非核心業務。近年來，集團已出售了香港巴士業務、天津港、北京首都國際機場（694 HK）、並減持了新輪渡的權益。
- 騰出資金進行新的投資（如收費公路）。我們估計，出售後，新創建21財年淨負債權益比率將從24%降至12%，遠低於管理層指引的30%上限，而手頭現金將由148億港元增加至220億港元。
- 維持買入評級，目標價13.12港元。我們將21／22財年每股收益預測分別下調6.0%／9.8%，以剔除已處置資產貢獻，同時保守假設所得款項沒有新投資。目標價由12.78港元微調至13.12港元，仍基於21財年預測資產淨值折讓35%。自2020年10月我們上次報告以來股價已反彈35%，估值仍然非常吸引，市淨率為0.67倍（疫情前低點），股息收益率7.3%（接近疫情前峰值），以及較21財年預測資產淨值折讓60%。
- 潛在催化劑：進一步處置非核心資產；分拆（例如航空）；估值吸引的收購（例如收費公路）；中國收費公路的保護性政策（仍在討論中），以補償2020年2月至5月的道路通行費豁免；中港邊境的重新開放和旅行限制的取消將推動富通保險增長。
