恒立昨日發佈盈喜， 2020年淨利潤預計將同比增長58%-77%至20.5至23億元人民幣。中間點（21.7億元人民幣）與我們預測的21.8億元人民幣相符，但高於市場一致預期的20.6億元人民幣, 為市場帶來驚喜。我們在上調銷量假設之後，將恒立2021/22財年盈利預測上調4%/6%（比市場預期高9%/7%）。我們認為，下一個催化劑將來自2021年第一季度的強勁銷售。我們上調目標價至143元人民幣，基於65倍2021年預測市盈率（相當於歷史平均水準43倍的50%溢價）。
- 2020年利潤超預期。恒立預計2020年淨利潤將同比增長58%-77%至20.5-23億元人民幣。這意味著第四季度淨利潤為5.75至8.28億元，同比增長52%-118%。盈利增長主要來自於強勁的下游需求（挖掘機）推動液壓缸、泵和閥的銷售，以及市場份額的增長和管理費用率的降低。
- 我們預計2021年挖掘機需求將保持穩定增長。根據中國工程機械工業協會的資料，2020年全行業主要挖掘機製造商銷量為32.8萬台，同比增長39%。第四季度，挖掘機銷量同比增長61%。在基礎設施投資增長、人工替代和對輪式裝載機替代推動下，我們預計2021年挖掘機行業需求將同比增長10%。
- 我們預計2021年第一季度恒立銷售強勁。我們預計1月份恒立（挖掘機）液壓缸產量將同比增長75%。此外，我們預計泵、閥和馬達產量將保持強勁。根據我們的新假設，我們預計今年恒立液壓缸（挖掘機）銷量將同比增長20%，而泵和閥的銷量同比增長40%。
- 結構性增長趨勢穩固。我們預測，恒立的挖掘機液壓油缸市場份額將由2020年的50%上升至2022年的59%。此外，我們預計大型挖掘機泵閥以及應用於不同行業的非標準化液壓元件將在未來幾年成為主要驅動力。
- 主要風險：（1）建築活動放緩；（2）海外擴張風險；（3）原材料成本增加。
