重申買入評級。我們對中聯重科看法更加正面：（1）2021年混凝土機械增長具有高度確定性；（2）公司挖掘機銷量爆炸式增長；（3）韌性利潤率前景。我們將2020-22年盈利預測提高6-7％, 主要由於我們上調各業務線的銷量預測。我們認為目前市場共識仍然保守，我們的2021/22年淨利潤預測較市場高13％/15％。我們將目標價由9.56人民幣上調至17.8人民幣，基於16倍2021年預測市盈率（此前為10倍）。關鍵催化劑包括：（1）2021年第一季度機械銷售強勁；（2）2021年第一季度完成增發。
- 2020年業績預覽。中聯重科上周發佈盈喜，預計2020年淨利潤將同比增長60-72％至70-75億元人民幣。這意味著2020年第四季度淨利潤為13-18億元，同比增長46％-102％。我們預計中聯重科2020年來自混凝土機械的收入為200億元（同比增長44％），來自起重機機械的收入為350億元（同比增長58％）。此外，我們相信通過成本控制，2020年第四季度毛利率環比回升。
- 2021年混凝土機械增長具有高度確定性。中聯重科預計在泵車增長10-20％和攪拌車增長20％帶動下，混凝土機械行業增速將達15％。今年混凝土機械需求確定性高，因為許多基礎設施項目將於2020年土方工程完工後將進入建設階段。此外，自2021年7月開始實施的國家排放標準VI仍將繼續推動替代需求。
- 挖掘機爆炸式增長將繼續。我們預計中聯重科2020年交付7,000台挖掘機，收入25億元。中聯重科目標2021年銷售12,000-14,000台挖掘機，同比大幅增長。對於中型挖掘機，中聯重科能夠利用其現有混凝土機械銷售網路加快滲透速度。此外，中聯重科從今年開始首次交付大型挖掘機（45-48噸）。中聯重科維持其戰略目標，即在3年內成為中國前5名，在5年內成為中國前3名。
- 高空作業平台潛力巨大。我們預計中聯重科2020年高空作業平台銷售同比增長100％。中聯重科相信其臂式高機具有競爭優勢，因此能夠實現高於競爭對手的平均售價。中聯重科預期高機行業具有強勁增長潛力，公司將繼續加強其產品開發和銷售策略。
- 韌性利潤率前景。我們相信中聯重科毛利率在2020年第四季度已改善。展望未來，我們預計各業務部門毛利率將保持韌性。更重要的是，持續增長的銷量和數位化轉型將推動經營杠杆，從而帶來更高的經營利潤率。
