我們首次覆蓋中國軟體和IT服務行業。我們認為，基於雲的新基建計畫以及使用AI升級傳統行業應該會推動該行業的長期增長。我們認為1）IDC運營商，2）企業SaaS，3）託管雲服務提供者和4）AI公司可以從這一趨勢中受益。按照先後順序，我們首次覆蓋並給予萬國資料>中軟國際>廣聯達>海康威視買入評級，給予明源雲>大華股份持有評級。
- 中國軟體行業一直保持15-20％的同比增長。根據我們來自155家A/H軟體公司的資料，2012-19年度中國軟體市場的複合年增長率為19％。即使疫情影響，該行業也實現了穩定的增長（根據工信部的統計，2020年11個月收入同比增長12.5％）。勞動密集型IT服務是最大的組成部分（佔總市場的59％），但是我們預計結構性變化將隨著軟體產品貢獻增加而出現，由於企業加快IT支出（相對於以前的政府專案驅動）。我們的VAT分析表明，擁有專有軟體產品的行業領導者將，自主開發的軟體佔整體收入30％以上。
- 新基建計畫和數位化將推動IDC和SaaS市場。為響應政府對新基礎設施投資的號召，阿裡巴巴/騰訊宣佈了未來3-5年的2000/5000億元人民幣投資計畫。我們預計中國公共雲市場規模在2019-22年將以37％的複合年增長率增長至1,770億元人民幣。我們相信，由於具有更高的靈活性和較低的初始IT成本，疫情之後將有更多的企業遷移到SaaS。我們認為1）IDC運營商2）企業SaaS和3）託管雲服務提供者將從中受益。
- 人工智慧推動傳統產業升級。預計中國AI市場規模在2019-22年將以38％的複合年增長率增長，到2022年將達到280億美元，我們認為這主要是由於AI應用已經擴展到非公共安全領域（例如在疫情期間使用AI攝像機跟蹤案例）。自2019年以來，美國已對中國頂尖的AI公司實施制裁，但我們預計，在去美國化期間，聯詠科技和星宸科技（聯發科技的子公司）將有能力成為華為海思在安防晶片領域的替代品，從而將供應風險降至最低。
- 在2021財年，軟體行業將繼續跑贏大盤。我們認為，鑒於穩健的增長和利潤率的增長，中國軟體領導者將繼續估值修復。我們的選股偏好基於增長的可見性：雲支出>SaaS>AI。市場流動性下降和美國加大制裁力度是該行業最大的下行風險。
