歌爾股份發佈業績快報，2020財年收入/淨利潤同比增長64％/123％，達到其先前淨利潤指引上限（+115-125％）。我們對公司前景持正面看法，由於AirPods/Watch/HomePod上升週期、產品組合優化以及AR/VR需求回升。我們將2021/22財年每股收益提高16-18％，以反映收入增長和利潤率微調。我們的新目標價為人民幣46.9元，基於35倍2021財年預測市盈率（此前為40倍），因為近期行業景氣回檔。我們認為近期市場擔心管理層變動而導致股價下跌，鑒於公司產品儲備以及2020-22年EPS複合增長36％的高確定性，我們認為目前是良好買入時機。維持買入評級。
- 4Q20業績亮眼，AirPods勢頭強勁，良率提高。公司2020年四季度業績理想，收入/淨利潤為人民幣229億元/8.38億元，同比增長108％/184％。我們將其歸因於1）AirPods份額更高和良率提升，2）AR/VR產品需求強勁（新Oculus），以及3）新產品（AirPods Max，HomePod mini）的需求好於預期。我們預測精密組件/智慧聲學（AirPods/Homepod）/智慧硬體（手錶/VR）2020年收入分別同比增長20％/65％/59％。
- 2021年展望：AirPods和AR/VR將成為雙重增長引擎。我們預測2020/21財年AirPods出貨量同比增長45％/22％至9400萬/1.15億，公司市場份額將由2020財年的23％擴大至2021/22財年的37％/41％，帶動AirPods收入同比增長103％/23％。此外，在2020下半年Oculus Quest和Sony PSVR新產品週期的支持下，我們預計2021/20財年公司VR/AR領域將恢復40％/30％的同比增長。
- 宣佈股份回購計畫。歌爾股份宣佈新的股票回購計畫，總額為5-10億元人民幣，每股價格不超過39.0元，相當於1,282-2,564萬股，佔流通股總數的0.39-0.78％。我們認為股票回購表明管理層對公司前景充滿信心。
- 維持買入評級，新目標價人民幣46.9元。我們將2021-22財年每股盈利預測上調16-18％，以反映強勁的收入和微調的利潤率。我們預測較市場預測高11％/7％，而我們的新目標價為人民幣46.9元，基於35倍2021年財年預測市盈率（由於近期行業氣氛疲軟，下調此前的40倍）。我們認為近期回檔為買入提供良好機會。
