公司2020財年首十二個月淨利潤增長1％至人民幣28.72億元，比我們預測/市場預期低12％/9％，原因是收入低於和毛利率低於預期。公司將投入資源於社區團購、中潤發和小潤發、以及線上和線下流量，以加速銷售增長。我們認為社區團購行業的高額補貼模式是不可持續的。2022財年行業競爭可能減弱。維持買入評級，但將目標價由15.60港元下調至8.70港元，基於27.7倍2021財年預測市盈率，為自阿裡巴巴於2017年11月投資公司以來的歷史平均水準。
- 加速社區團購擴張…公司以兩種方式發展團購業務。（1）與菜鳥合作：公司與菜鳥有利潤共用機制。通過位於36個城市的100多家商店，目標與菜鳥合作、活躍的菜鳥驛站達到8,000個左右。2021年，菜鳥驛站數量預計將增加一倍，達200,000個，這將為公司提供廣闊的發展空間。（2）自營：飛牛拼團在125個城市的220多家商店（484家大賣場中）開展團購。
- …但是以一種可控的方式。由於補貼模式不可持續，公司將不會遵循一些同行的重補貼策略（負毛利率）來發展其團購業務。相反，公司將利用其供應鏈和商店網路，並與阿裡巴巴進行深度合作，例如菜鳥網路。公司目標2021年實現30億元收入，並將虧損控制在10個百分點以內。
- 多業態模式。公司計畫在2021年增加30-50家超級商店和200-300家迷你商店。超級市場將面向二三線城市的年輕消費者。迷你商店（新鮮食品和乳製品佔收入的70％以上）將滿足消費者日常用餐需求。新鮮食品是商店引流的關鍵。
- 店鋪整改。公司將擴大出租面積，增加餐飲、娛樂和服務租戶組合，以吸引客流並增加租金收入。公司還將減少每個城市表現不佳的商店的非食品運營面積，並增加倉庫面積支撐線上和團購業務。
- 下調盈利預測。我們將2021-22財年淨利潤預測下調35-36％，以反映較低的收入和毛利率假設，以及團購、大型商店和小型商店的初始虧損。我們預計2021財年淨利潤將下降13％，由於預期競爭環境減弱，2022財年反彈11％。催化劑：營業額和利潤率均超預期；風險：社區團購激烈競爭。
