阿里巴巴2021財年第三季度業績超預期，收入/調整後淨利潤分別同比增長37％/27％，比市場預期高3％/7％。CMR同比增長20％，比我們預測高1％。雲服務調整後EBITA實現扭虧為盈，菜鳥首次實現經營現金流為正。然而，由於螞蟻金服整改和反壟斷調查的不確定性仍然存在，監管風險仍在消化中。考慮到再投資加大及競爭格局的演變，我們將2021/22/23財年淨利潤分別下調1％/5％/4％，基於SOTP的新目標價為330.6港元（原為349.4港元）。
- 2021財年第三季度業績超預期。2021財年第三季度收入/淨利潤同比增長37％/27％，比市場預期高3％/7％。調整後EBITA利潤率為28％，主要是由於菜鳥、雲和創新業務利潤率好於預期。雲服務提前達到季度收支平衡。此次業績穩健，但市場擔憂仍待消化：1）螞蟻及反壟斷政策監管的不確定性；2）隨著再投資的增加而導致的利潤率稀釋。管理層表示，螞蟻集團正在制定整改計畫，阿裡在全面配合SAMR，並在反壟斷調查下進行內部審查。此外，針對市場擔心的春節疫情反復，公司表示目前對其業務的影響有限 (少數局部地區存在物流影響)。
- 核心電商穩健，再投資助力生態破界。2021財年第三季度CMR收入同比增長20％，比我們的預期高1％，主要受益於資訊流變現、廣告富媒體化和直播帶貨激勵下廣告效益提升。至2020年12月，淘寶直播年化GMV超過4,000億元。我們預計後續核心電商增量將來自於：1）低線城市持續滲透（淘寶特價版年度活躍買家數已超過1億）；2）直播帶貨刺激購買熱度；3）社區團購打開新市場（例如，淘寶買菜功能已進入測試階段、且資料良好）。管理層強調戰略重心為TAM擴張和營收增長（優先於盈利能力），並重申新業務（如社區團購/新零售、低線市場、雲服務等）進行再投資的決心。
- 維持買入評級。市場正在消化監管環境變化下商戶留存、競爭格局和利潤稀釋的潛在風險。在短期內，BABA可能仍會面臨法規和整改帶來的挑戰，但我們長期依舊看好其主業發展潛力及新業務破界空間。我們將2021/22/23財年盈利略微下調了1％/5％/4％，基於SOTP的目標價為330.6港元（對應27倍2022財年預測市盈率）。
