恒指二萬九上落，科技股仍偏強

宏觀及行業                                                

• 恒指二萬九上落，科技股仍偏強。港股昨天先跌後回穩，恒指曾跌近300點，但科技股支撐大市，恒指收市倒升59點或0.20%，恒生科技指數升1.50%。主板成交2,210億港元。美團(3690 HK)再創新高升4.9%，早段跌近4%的阿里巴巴(9988 HK)收市倒升。春節臨近，炒作 “就地過年” 概念，多隻內地餐飲股創新高，包括海底撈(6862 HK)、九毛九(9922 HK)、呷哺呷哺(520 HK)。個別股份於業績後上漲，平安好醫生(1833 HK)和聯想集團(992 HK)分別升6.4%和4.6%。美股昨夜變化不大，道指升 0.12%，納指微跌0.02%。有 “小非農” 之稱的美國ADP私人就業職位於1月份新增17.4萬個，勝市場預期的5萬個增幅。

  

個股速評                                                   

• 平安好醫鞏固核心在線醫療領導地位，維持 “買入” 評級。平安好醫生(1833 HK) 2020年收入升35.6%，勝我們預期的28.1%增幅；在線醫療收入大增82.4%至15.7億元，佔總收入23%和總毛利47%；經調整淨虧損5.16億元，較2019年之6.95億元改善；撇除渠道和服務升級等投資，傳統業務之淨虧損同比減少65%至2.39億元；變現能力提升，綜合毛利率升4.1個百分點至27.2%。公司鞏固於在線醫療服務行業之領導地位，2020年日均諮詢量達到90.3萬，同比增長23.9%；自有醫療團隊達到2,247人，較2019年底增加838人；外部簽約醫生較2019年底的5,381人快速增加到21,116人。我們預測平安好醫生之21／22／23年收入增長36%／38%／39%，淨虧損12.8億／10.2億／7.3億元。目標價略為調高至142.77港元，維持 “買入” 評級。潛在催化劑包括增長較快和監管放寬。

 

• 中國物管行業保持看漲。最近我們與客戶交流，討論房地產和物管行業。對於房地產行業，投資者普遍對政策收緊和行業長期前景表示謹慎，因此資金配置仍然較低。對於物業管理行業，投資者仍然看好。他們會在跟進行業龍頭的同時關注高增長和估值吸引的第二梯隊股份。與客戶討論有關物管行業的幾個關鍵問題：1) 增值服務平均每平米收入4元，如何才能趕上美國／日本同業（50-56元/平方米）？我們認為這在中長期內是可以實現的，因為中國公司可以提供更多類型的服務，且在入住率和滲透率有提高的空間；2) ：物管公司的現有人員是否具備進行高端增值服務的能力？根據美國／日本的經驗，上游收購和整合將是物管公司轉型的關鍵途徑，像行業龍頭碧桂園服務已在去年率先收購了媒體／保險公司，這可能是未來的趨勢；3) 社區零售業務中，物管公司如何與互聯網巨頭競爭？我們認為物管公司仍有擴張零售業務的空間，由於總建築面積的增長、物管平台的人均消費目前偏低、通過物業人員提供最後一公里快遞，連接線上平台與線下零售店鋪；4) 當前行業估值是否合理？行業目前的估值為25倍2022 年預測市盈率，預期淨利潤年複合增長率為30%-35%，估值看似合理。然而，我們認為市場並沒有反映增值服務的潛力，即將公布的2020年業績將給增值服務帶來更多的市場信心，有助提高盈利預測，尤其是對增值服務龍頭而言。行業首選：我們偏好碧桂園服務(6098 HK)／永升生活服務(1995 HK)，因增值服務強和增長能見度高，以及華潤萬象生活(1209 HK)／寶龍商業(9909 HK)，因購物中心營運較強。