2月4日收盤後公司發佈盈喜，2020年淨利潤同比增長超50%，符合市場預期。但我們認為公司增值服務表現亮眼，全年實際盈利或將更高，達4.5億元（同比增長60%）。目前，公司股價相當於16倍2022年市盈率，低於行業龍頭的25倍以上估值，但兩個因素可驅動估值修復：1）協力廠商外拓：預計未來新增在管面積中40%來自協力廠商（高於30%的行業平均水準），以消除市場關於母公司銷售放緩的疑慮；2）增值服務快速增長，對收入貢獻更高（從2019年9%，到2020年13%，接近行業平均水準15-17%）。因此我們維持買入評級。催化劑：納入港股通（將於2月26日公佈）；2020年業績超預期。
- 通過提高協力廠商外拓能力，支持長期高速增長。公司過去主要依賴母公司提供在管面積（約70%來自母公司）。從2020年開始，公司試圖通過增加外拓團隊激勵計畫（投標獲得面積第一年淨利潤的20-30%），加速協力廠商外拓，追趕行業龍頭。2020年外拓方面的努力始見成效，預計新增在管面積中協力廠商佔比從前幾年的20%提升至40%，已超越行業平均水準30%，逐步接近行業龍頭永升的60%。良好的外拓成績將消除外界對其母公司銷售放緩的擔憂，並支持其長期增長。截至2020年底，在管面積同比增長66%，儲備/在管面積比為100%，均居行業前列。
- 在管面積擴張和新服務有助增值服務超預期。如上所述，公司快速擴張在管面積將有助於擴大居民基礎，從而促進增值服務增長。此外，公司還將嘗試餐飲和電梯維護（公司與高端電梯服務商簽訂合同，收取傭金）等新服務，以提高盈利水準。展望未來，我們預計2019-22年增值服務複合年增長率將達56%，收入貢獻將提升至13%，與行業水準持平。
- 此外，港股通有望成為另一個催化劑。公司過去一年市值達到50億港元標準，被納入港股通可能性很大。
- 當前估值16倍2022年預測市盈率，頗具吸引力。目前，公司股價相當於16倍2022年預測市盈率，低於22-25倍的行業平均水準。我們相信，其不斷改善的協力廠商外拓和增值服務潛力，將有助於縮小與行業龍頭的差距，重申買入評級。
