公司同意以5億元人民幣收購南昌大學共青學院100%股權。我們將2022/23財年調整後淨利潤預測提高2/3%。公司有信心在1-2年內收購三所大學和兩所職業學院。我們預計在1-2年內將有多種催化劑，包括獨立學院轉制和收購。維持買入評級，目標價由3.61港元上調至3.88港元。
- 收購價格低。該學院2020財年收入約為1億元人民幣，淨利潤2,300萬元。公司預計轉制將於2021年完成，費用約2-3億元。總對價7-8億元，低於估算的9億元重置成本。預計每名學生EV為93,000-106,000元，因為我們預計公司在收購後將顯著增加該學院的學生人數，該生均EV估值與同行一般收購一所大學的生均EV估值（> 100,000元）相比為低。
- 與江西其他學校的協同效益。該學院將是公司在江西的第三所學院。此次收購可以通過招生錄取、教師資源和地區學校管理提供協同效應。
- 強勁的增長潛力。2019年江西的高等教育毛入學率（49%）低於2019年中國平均水準（51.9%）。該學院將受益於江西的2025年達到55%毛入學率的目標。該學院現時學生人數7,515名，可容納11,000名學生，學院土地面積最多可支撐20,000+名學生。公司將提高學院的教學品質、提高學費並在轉設後獲得更多的招生名額。公司目標是五年內學生人數增加一倍，淨利潤複合年增長率40%。
- 鎖定收購目標。管理層有信心在1-2年內實現收購三所大學和兩所職業學院的目標。公司已經鎖定一家大型大學作為收購目標，其收入甚至高於希望學院（公司旗下收入最高的大學）。
- 維持買入評級。我們將2022/23財年調整後淨利潤預測提高2%/3%，以反映收購共青學院。我們將目標價由3.61港元上調至3.88港元，基於27.3倍2021年財年預測市盈率，仍為1倍PEG。催化劑：（1）並購；（二）獨立學院轉設；（3）政策風險消除。風險：教師費用激增。
