作為以杭州為核心的頭部企業（佔其土地儲備的32％），公司抓住了蓬勃發展的本地需求，以進軍長三角和全國二線城市，並在2018-20年實現了25％的權益銷售複合增長率至218億元人民幣。憑藉豐富而優質的土地儲備，我們認為它可以在2020-22年繼續實現15-20％的權益銷售額增長。不斷增長的規模將有助於公司提高權益/並表銷售比例（2020年為35％/47％），以提升品牌影響力和資產負債表透明度。首次覆蓋，給予買入評級。
- 杭州指數。公司在杭州生根發芽，其土地儲備的32％在杭州。根據中國中指院資料（CREIS），2016年至2021年，杭州新建房地產價格年均複合增長為11.5％，截止到2021年1月單價為28447元/平方米。作為杭州房價增長的主要受益者，公司的銷售均價在2020年也升至每平方米人民幣20,401元（同比增長11％），並保持合理的土地成本/均價比在35％。在2022年亞運會和長三角地區持續發展的支援下，我們認為當地需求將保持強勁，從而使公司持續受益。
- 豐富的可售資源將推動2020-22年權益銷售15-20％複合增長：截至2020年上半年，公司擁有450萬可售權益土儲或900億貨值，足以滿足3-4年的發展。在其土地儲備中，有83％/70％+位於長三角地區和1-2線城市。因此，我們認為優質的土地儲備+改善的資產周轉率（從土地收購到現金流量回正8-12個月）將有助於公司在2021/22年實現15-20％的銷售增長，高於10％的行業平均水準。
- 提高權益佔比可見度增加：其2020年權益和合併銷售比例為35％/47％，遠低於60-65％的行業水準。展望未來，我們認為該比例將由於其新增土儲的較高權益佔比而開始增加（2020年上半年為46％，整體土地儲備為40％）。這將增加資產負債表的整體透明度，從而對融資利率產生積極影響（2020年上半年為8.9％）。2020年上半年，公司的淨負債比率為76％，但表外債務餘額為144億元人民幣（應佔比例為26％）。
- 預計2019-2022年收入增長將帶來6％的核心收益複合年增長。憑藉2019/20年度的強勁銷售，我們預計2019-2022年總收入將以26％的複合年增長率增長，達到190億元人民幣，但將部分被毛利率下降至25％抵消。因此，預計核心利潤在2019-22年將以6％的複合率增長。首次覆蓋，給予買入評級，目標價為3.56港元。我們通過對其每股淨資產值7.12港元進行50％折讓，得出目標價。當前股價為3.8倍2021年市盈率，而行業平均水準為4.5倍。風險：杭州房地產政策收緊。
