我們對2021至2022財年公司的增長前景持樂觀態度，因爲大尺寸硅片正在以高於預期的速度迅速擴張獲取市場份額，越來越多的新參與者進入光伏硅片製造行業，刺激對晶體生長爐的强勁需求。此外，我們認爲半導體設備方面的進展或可提升公司估值。我們將2020-22年盈利預測上調7%-12%，幷將目標價上調至50.20元人民幣，對應50倍2021年預測市盈率及2020-22年38%每股盈利年複合增長率。維持買入評級。
- 大尺寸硅片的快速普及帶來更强勁的設備需求。光伏産業下游對大尺寸硅片（M10/G12）的强勁需求及其溢價加速了硅片生産商的産能擴張。據我們估算，主要光伏硅片製造商規劃的2021年新增産能達到145GW，較我們之前預估高20%，且絕大部分將用以生産G12硅片。此外，我們估計現存1/3以上的晶體生長爐無法透過升級來生産大尺寸硅片，意味著未來幾年市場將迎來一輪設備更換。
- 在中環和新玩家産能擴張推動下，晶盛有望鞏固和提升市場份額。公司核心客戶中環股份（002129 CH，未評級）於2月宣布將擴充50GW G12硅片新産能，幷預計將於2022年底達産，這將支持晶盛2022到23年的收入增長。此外，我們相信，憑藉公司在晶體生長爐上强勁的技術實力，公司有望通過贏得硅片製造行業新玩家的訂單來擴大其市場份額，包括上機數控（603185 CH，未評級）、通威（600438 CH，未評級）和高景集團等。
- 半導體設備進展或有助提升公司估值。晶盛於2月8日宣布向其全資子公司求是半導體增資5,000萬元人民幣，以增强其半導體設備生産的競爭力。公司目前已具備提供大多數8英寸晶圓生産設備、12英寸晶圓晶體生長設備以及SiC晶體生長和外延設備的能力，使其能够受益於中國半導體産業的國産化趨勢。截至2020年第三季度末，公司半導體設備訂單額爲4.1億元人民幣，佔未完成訂單總額的7%。由於A股上市的半導體設備商的估值（>100倍2021年預測市盈率）遠高於太陽能設備商的估值（<50倍2021年預測市盈率），我們認爲公司半導體設備業務的進步將有望提升其估值。
- 目標價提升至50.20元人民幣；維持買入評級。公司於今年1月發布盈喜，預計2020財年淨利潤同比增長25%-50%至7.97-9.56億元人民幣；區間中樞（8.77億元人民幣）對應2020年四季度單季淨利潤3.53億元人民幣，同比大幅增長113%。我們認爲公司超預期的業績表現或來自毛利率回升及確認收入的增長。我們將2020-22年公司的盈利預測上調7%-12%，以反映訂單量的增加和毛利率的逐步改善。我們給予公司的最新目標價爲50.20元人民幣，基於1.3倍PEG（此前爲1.2倍）和2020-22年38%的每股收益年複合增長率，對應50倍2021年預測市盈率。維持買入評級。
- 風險因素：1）下游産能擴張乏力或慢於預期；2）毛利率趨勢遜於預期；3）客戶付款能力下降。
