我們認為20財年下半年李寧的表現優於同業，主要是歸功於：1）更好的行銷，2）平均售價和毛利率提升，以及3）更有效的成本控制。 我們認為新任CEO制定的改革計畫比較扎實，所以對公司21財年前景充滿信心，因此重申買入評級，並將目標價上調至67.66港元，基於48倍22財年預測市盈率（之前為的37倍21財年）。
- 我們預計20財年銷售額/核心淨利潤將同比增長8％/32％（20財年下半年將增長15％/40％）。 我們認為如此強勁的增長（即使20財年上半年受疫情拖累）是歸因於：1）27％的電商銷售增長，2）穩定的毛利率，得益於平均售價上升和有限的零售折扣，以及3）有效的營運成本控制，例如有限的廣告費，差旅費和某些的租金減免。
- 20財年四季度零售同比增速或升至11％，而三季度只為中單位數。 我們認為李寧20財年四季度零售增速或將達到11％，遠高於特步的高單位數和安踏的低單位數，主要由於：1）“中國李寧”產品受歡迎程度提升；2）成功的電子行銷（更具創意、新潮和以年輕人為導向）；3）更多的跨界和品牌建設（例如李寧x Hajime Sorayama/空山基，李寧x Line Friends），以及4）強勁的電商銷售增長（我們預計20年11-12月期間為40-50％）。
- 我們對21年財年保持高度樂觀。 我們相信，李寧21財年零售流水增速或將超過15％，主要由於：1）儘管去年基數較高，但電商銷售強勁，21財年1月增長仍然有40％；2）通過品牌形象升級來帶動平均售價上升（通過成功打入和FILA類似的客戶群體，高價產品銷售有顯著改善），估計1-2年內提升空間為20-30％；3） “中國李寧”門店擴張加快，預計21-22財年每年可新增約100家門店（我們預計20財年為80家）；4）在新任CEO領導下進行的一系列改革（例如，精簡SKU數量、尺寸和面料）後，門店店效和營運效率得到提高。
- 維持買入評級，目標價上調至67.66港元。 我們維持買入評級，並將目標價上調至67.66港元，基於48倍22財年預測市盈率（之前為37倍21財年），鑒於3年應佔核心淨利潤複合年增長率33％，估值仍然合理。 我們認為，當前估值為41倍22財年預測市盈率，仍然具有吸引力。我們將20/21/22財年歸母淨利潤預測上調4.1％/5.5％/9.2％，以反映人民幣兌港元匯率的變化、更快的電商銷售、更好的毛利率和經營杠杆。
