百度4Q20業績穩健，收入/調整後每股收益同比+5%/-24%，高於市場一致預期1%/18%。由於廣告反彈、非廣告收入顯著增長，1Q21E收入指引超預期5%。管理層指引非廣告TAM為廣告業務10倍。基於百度在智慧駕駛、ASD技術（AVP，ANP）和AI Cloud上的進展，我們看好商業化落地加速的可預見性，有望拉動估值進一步釋放。我們將其21/22E財年收入預測上調4%/10%，基於分佈估值，目標價上調至377.8美元（源於TAM和智慧駕駛估值提高）。
- 4Q20利潤超預期，1Q21E指引強勁。4Q20收入303億元人民幣，同比增長5%，較市場預期高1%。非公認會計準則每股收益同比下降24%，較市場預期高18%。百度核心非公認會計準則營業利潤率（35%）超預期，得益於獲客成本優化及控費顯著。1Q21E收入指引為260-285億元，同比+15%-26%，中點較市場預期高5%。
- 智慧駕駛新業務釋放TAM潛力。我們認為百度已從搜索巨頭轉型為智慧駕駛行業龍頭，市場聚焦智慧駕駛業務帶動的TAM擴張。管理層重申看好非廣告業務潛力，首次指引其TAM為廣告業務10倍。智慧駕駛商業化落地陸續推進，增強了變現可預見性，包括：1）與吉利合作組建EV公司，打造行業標杆，計畫三年推出首款車型；2）既廣州一期專案之後，智慧交通專案拓展到北京、上海等更多城市；3）Apollo自動駕駛（ASD）技術在高清地圖、AVP自主泊車及ANP自動導航技術基礎上不斷增強。我們認為百度智慧駕駛變現已取得初步成果。百度在實況地圖、雲計算、里程測試資料及成熟移動生態系統中的技術優勢，説明其在智慧駕駛產業鏈構築壁壘並實現差異化。
- 廣告業務加速復蘇。百度核心業務4Q20同比+6%（3Q20同比+2%），1Q21E指引同比+26-39%（遠高於我們預測的+20%），主要由於廣告的強勁反彈和非廣告收入（雲、硬體和人工智慧同比+52%）貢獻不斷增加。我們看好廣告業務的持續復蘇，受益於託管頁（1/3滲透率）增效及廣告定向投放能力優化。我們相信非廣告業務將是下一個長期增長引擎。
- 維持買入評級。我們將20/22E財年收入預測上調4%/10%，基於分佈加總估值，目標價由173美元提高至377.8美元，以反映智慧駕駛TAM潛力和廣告復蘇前景。我們預計廣告業務增勢不減，智慧駕駛業務將釋放更大的上漲空間。
