我們認為，對藍光嘉寶的潛在收購（2606 HK）對公司具有積極意義，因為1）戰略方面，藍光嘉寶在西南地區的強大資源（佔管理總面積的60%）能填補碧桂園服務地域佈局的空白（僅佔公司3%）。2）財務方面，如假設100%股權收購，則該收購將使公司2021/22淨利潤提高20%。此外，兩家公司盈利能力相近，利潤率攤薄的可能性較小。3）估值方面，公司現價為28倍2022年預測市盈率，而藍光嘉寶為5.4倍。所以收購會帶來價值提升4）從資產負債表來看，碧桂園服務有足夠的現金來支援100%的股權收購。
- 最新消息：公司和藍光嘉寶於2月23開市前日停止交易。據《經濟觀察報》報導，公司提議收購藍光，但並未透露總對價或要收購的股權比例。
- 戰略上1+1>2：截至2020年上半年，藍光嘉寶在管/合約面積為8,990萬/1.41億平方米。此次收購會使公司2021年合約面積提升至13億平方米，進一步鞏固公司在市場上的領先地位。更重要的是，公司在西南地區滲透率較低（僅佔管理總面積的3%），因此收購藍光嘉寶（西南地區管理面積佔比60%）將有助於擴大覆蓋範圍。由於藍光嘉寶先前通過收並購進行了大規模擴張（佔總管理面積的44%），有機會通過整合達到經營效率提升。
- 我們認為這對公司可能具有價值提升作用：估值方面，公司現價為28倍2022年預測市盈率，而藍光嘉寶為5.4倍。此外由於兩家公司盈利能力相似，此次收購將使其2021/22年收益提高20%/20%，而利潤攤薄很少。
- 資產負債表最多可以支援100%收購。截至2020上半年，公司擁有現金99億元人民幣，我們預計2020年底將增至100億元人民幣以上。這足以支付以30%溢價收購藍光嘉寶100%的股份，相當於人民幣73億元。待正式宣佈之前，我們不排除部分收購的可能性，這可能會為與增值服務相關的收購騰出更多現金。
- 行業影響：未來可能會有更多類似收並購出現，因為1）小型物管公司正在失去市場份額（即使是前30-50名）。2）母公司銷售放緩，面積競爭加劇。3）大型和小型公司之間的估值差距加大（差距高達10-20倍）。我們將來可能會看到更多缺乏母公司支持的小型公司被收購。
