2月26日，中信證券公告A+H供股方案，計畫最多募集280億元人民幣，旨在增強其資本基礎並擴大資本密集型業務。儘管供股可能使公司發行股數增加13%，並攤薄短期每股收益和淨資產收益率，但我們認為，資本補充將支援公司中期業務擴展，以滿足更複雜和多樣化的客戶需求，提高盈利能力，並鞏固市場領導地位。維持買入評級。
- 供股計畫詳情：中信證券計畫面向全體A和H股東進行供股，最高募集280億元人民幣，每10股現有A/H股可認購1.5股A/H股。總供股數量將達到19億股，包括16億股A股和3億股H股，總數佔經擴大股本的13%。A股及H股的供股價格經外匯調整後將保持一致。該提案尚需獲得股東和監管機構的批准；此外，只有至少70%的A股供股股份獲得認購，A股供股才算成功。
- 補充資本對於發展資本密集型業務至關重要。中信證券計畫將募集資金的68%用於擴大其資本密集型業務，另外將18%的資金用於對子公司增資。我們認為，供股計畫對於改善公司的資本狀況和支持其中期增長至關重要。隨著客戶需求的增長，在金融投資和融資餘額增長的推動下，公司的總資產在2019財年及2020財年迅速增長。憑藉其在機構化業務中的優勢，公司在融券和場外衍生品等創新業務方面也保持市場領先地位。而衍生品相關的業務對資本的佔用更高，需要更多資本以滿足監管要求。截至2020年第三季度末，公司的風險管理指標逐漸下降至接近監管預警線水準，因此此次資本補充具備必要性。假設杠杆比率為4.75倍（與2020年第三季度末相同），280億元人民幣的募集資金未來可撬動1,330億元人民幣的資產擴張。
- 估計2022財年每股收益將被攤薄約10%；短期股價可能承壓。根據公告方案，每股認購價格對應為人民幣14.44元，高於2020財年的每股淨資產（公司業績快報顯示為人民幣14.06元），較A股和H股的最新收市價分別有47%的折讓和4%的溢價。我們估計，如果公司能夠在2022財年內有效利用募集資金的1/3，而這些資金可產生8%的股本回報率，則2022財年的每股收益攤薄可能從13%收窄至10%。供股計畫和潛在的盈利攤薄影響可能會在短期內打擊公司的股價表現，儘管H股估值已處於歷史相對低位（0.9倍預估市淨率）。維持買入評級。
