公司宣佈2020年盈警，預期淨利潤同比下降50%+，較我們/市場預期低27%/26%，這主要是由於疫情影響、公允價值變動和2020年第四季度較高的所得稅費用。我們認為，鑒於Apple佔銷售比40%，公司2020年第四季度淨利潤同比下降38%，主要由於iPhone 12取消內置耳機（2020財年為2億美元影響）。我們認為最近股價調整30%已反映了2020財年疲軟，預計來自家用辦公的強勁PC需求、Belkin的新TWS/無線產品和電動汽車發展勢頭將推動2021/22財年盈利恢復至同比增長76%/16%。維持買入評級，新目標價為3.63港元，基於15倍2021財年預測市盈率（5年歷史平均水準）。
- 2020年第四季度支出增加，業績遜於預期；PC/Belkin恢復被iPhone耳機移除抵消。我們認為iPhone取消內置耳機、公允價值變動以及稅收費用增加是造成2020年業績不及預期的主要原因，抵消了家用辦公的強勁PC需求以及2020下半年Belkin的復蘇。對於2020年，我們估計PC/汽車/家庭聯網同比增長8%/13%/6%，而手機（iPhone耳機）/通信/智慧配件同比下降10%/10%/6%。對於2020年四季度，我們估計淨利潤同比下降13%/38%，而2020年第三/二/一季度淨利潤同比下降21%/66%/98%。
- 業務展望：新產品推出提高整體盈利能力。展望2021年，除了PC/Belkin的持續復蘇和電動汽車解決方案的強勁需求外，我們預計公司將加快5G/智慧家居產品發佈，例如5G手機天線、基站背板和Belkin無線/音訊（TWS/揚聲器）。另外，我們預計2021年更少的iPhone耳機和光學模組能夠改善收入結構，並提高盈利能力和推動盈利恢復。我們預計2021/22年公司淨利潤將同比反彈76%/16%。
- 風險回報吸引；重申買入評級，新目標價為3.63港元。我們將2020-22財年每股收益預測降低6-27%，以反映2020財年業績以及由於改善收入組合（減少耳機、光學模組）帶來利潤率提高。新目標價3.63港元，基於15倍2021財年預測市盈率（與5年歷史平均水準一致）。我們估計2020-22財年每股收益的複合年增長率為43%，收入複合年增長率為3%，淨利潤率在2022年恢復至5.4%（相對2020年為2.8%）。目前估值為11.4倍2021年預測市盈率（低於平均水準1個標準差），我們認為風險回報吸引。將來催化劑包括Belkin新產品和利潤率提高。
