信義光能2020財年實現淨利潤45.61億港元，同比增長88.7%，接近盈利預喜指引值的上線，並符合市場預期。管理層指引顯示產能擴張節奏加速，2021年有效日熔量增長將達41.3%。然而，隨著市場上新增產能日益擴張，我們預料光伏玻璃價格戰正在醞釀，而這將會對公司及行業的估值形成抑制。展望2021年，在光伏玻璃銷量和價格均有增長的支援下，我們預測公司盈利同比增長87.3%。目前公司的前瞻市盈率17.6倍，我們認為較高的盈利增長預期已體現在股價之中。我們對2021/22年盈利預測分別調整 +7.1%/-0.5%至85.43億/91.12億港元，維持目標價18.80港元不變。下調至持有評級。
- 2020年淨利潤同比增長88.7%。公司年內實現收入同比增長35.4%，主要受光伏玻璃銷量及價格提升所驅動。我們測算光伏玻璃銷售面積同比增加40.4%，同時銷售均價同比增長8.6%。主要的開支則維持良好控制，公司2020年財務成本同比下降37.1%。淨利潤錄得45.61億港元，同比增長88.7%，符合市場一致預期。公司宣佈派發末期股息每股17港仙，維持股息分派率46%。
- 頂級盈利能力。光伏玻璃毛利率同比增長16.9個百分點至49.0%，體現公司卓越的成本控制能力。公司始終引領行業潮流領導新的玻璃產品供應市場，隨著雙玻元件和大尺寸元件滲透率逐步提升，我們認為公司的優勢地位將進一步獲得鞏固。展望2021年，我們預測銷售均價將同比增加7.1%，將支持光伏玻璃毛利率進一步擴張至54.4%。
- 加速產能擴張步伐。管理層指引2021年新建產能將加速投放，帶來全年有效日熔量同比增長41.3%。有鑒於光伏玻璃供應偏緊的局面，公司將產能擴張的節奏從每季度投產1,000噸產線調整為1月/3月各投產一條，其餘兩條產線將在年中投運。基於產能擴張節奏變化，我們測算公司2021年的光伏玻璃銷售面積將同比增長51.6%。公司還計畫在2022年新增4x1,000噸產線，並另有12x1,000噸產能計畫在2023年以後逐步投運。
- 價格戰正在醞釀。管理層預期光伏玻璃價格將自目前異常高位回歸理性。在3月份，光伏玻璃的價格已溫和下跌約4.8%（3.2毫米玻璃價格自人民幣42平方米下調至人民幣40元/平方米）。管理層認為玻璃年內價格或有可能跌破人民幣30元/平方米，隱含年內玻璃價格或將仍有25%的潛在下調空間。對於2022年的價格展望，由於有更多的新增產能投放市場，管理層認為價格競爭將變得更加激烈。
