我們預計同程藝龍4Q20E收入/調整後淨利潤將同比下降8%/13%，低於市場預期2%/3%。如此前報告所述，公司復蘇節奏因11月中旬起中國疫情反復而有所放緩。我們認為股價已反映疫情反復對1Q21E業績的拖累，建議憧憬2021全年復蘇。我們將其20/21/22E財年的盈利預測下調4%/20%/13%，以反映更保守的4Q20E及1Q20E預測。考慮估值順延至2022年，將目標價上調至21.0港幣，相當於18倍2022E財年預測市盈率。
- 4Q20E及1Q21E業績壓力已逐步消化，放眼長期復蘇。我們預計4Q20E業績疲軟，收入/調整後淨利潤將同比下降8%/13%，比市場預期低2%/3%。細分業務方面，我們預計酒店業務4Q20E收入同比增長2%（符合指引的同比增長2%-7%），其中酒店間夜預計同比增長20%，傭金率穩定在9%，ADR下降幅度企穩（預計同比下降20%）。我們看好低線城市好於預期的恢復速度，預計4Q20E低線間夜量將同比增長50%以上。交通業務預計受疫情反復影響更為顯著，收入將同比下降15%。我們預計4Q20E公司淨利潤為2.87億元人民幣，調整後淨利潤率為16%（同比下降1ppt），主要由於行銷費用上升。因政府加強防疫措施（如春節期間建議“就地過年”），1Q21E業務或繼續承壓。酒店業務將因短途旅行增加而更具韌性，而交通業務復蘇則可能受到短期壓力。我們認為市場已逐步消化4Q20E及1Q21E疲軟業績預期，建議憧憬2021年後期復蘇態勢，尤其考慮疫苗研發/推行進展快於預期。
- 2021年聚焦MPU及酒店增長。儘管交通業務疲軟，公司將在2021年聚焦國內酒店業務復蘇，我們預計國內間夜將較2019財年增長40%。公司亦將聚焦獲客，通過多元管道增加付費用戶數：1）線下推廣，例如酒店二維碼及汽車票務；2）品牌宣傳，例如贊助熱門綜藝及劇集。公司2021E財年APU目標2億（較19財年增長30%），與此同時，行銷對收入佔比將下降3-4ppts。因此，我們預計2021E財年調整後淨利潤率將略低於19財年，隨著業務穩健化後，有望於2022E財年上升至20%。
- 維持買入評級。我們將20/21/22E財年盈利預測下調4%/20%/13%，以反映疫情反復負面影響。但因估值倍數由2021E財年過渡至2022E財年，我們將目標價上調至21.0港元。目前公司股價對應15倍2022E財年預測市盈率，估值吸引。潛在催化劑：疫苗進展快於預期、國內疫情防控下復蘇加速。
